<P><FONT size=5>中金公司-对财政部发行特别国债的几点看法</FONT></P>
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<P><BR></P>
<P>1．特别国债的发行是否会导致资金面出现紧张？<BR>特别国债的发行不会导致资金面出现明显收缩。我们以前提过，财政部发行特别国债购买的是央行外汇储备的<BR>存量，而这部分外汇储备形成的基础货币投放已通过央票的形式回笼，所以即使财政部直接向市场公开发行特<BR>别国债，也只是将投资者过去持有的央票换持为特别国债，不会造成新增的资金回笼。我们注意到，9 月份特<BR>别国债的三次发行时间分别为9 月17 日、9 月21 日和9 月28 日，而本周和接下来的两周央票的到期量分别为<BR>1520 亿元、1000 亿元和1100 亿元，本周央行已大幅减少了央票的发行量，1 年期央票仅象征性地发行50 亿元。<BR>这表明特别国债发行的节奏会考虑与央行公开市场操作的配合，选择在央票到期量大的时候，这样可以使投资<BR>者过去持有的央票比较顺畅地转换为特别国债。4</P>