房地产是中国经济面临的最大风险
三年前我们曾就中国的房地产泡沫问题做了深入研究，而时至今日，我们越
来越担心房地产面临拐点。在经历了 2012 年下半年和 2013 年的强劲反弹之
后，近几月房地产活动显著放缓多少在意料之中。然而过去十年间，住房供
给增长一直快于内在需求，而支撑投资性需求的诸多因素正在消退、许多城
市库存高企。我们认为房地产持续大幅下滑将是未来两年中国经济面临的最
大下行风险。