<P><FONT size=5>招商证券：1-8月份工业企业盈利数据点评</FONT></P>
<P><FONT size=5>－企业盈利增速显著回落 低于预期</FONT></P>
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<BR><BR>&#1048698; 企业盈利增速明显回落，低于预期。1-8月份全国规模以上工业企业盈利增长37.0%，1-5月份该数据为42.1%，1-2月份为43.8%，3-5月份为41.3%，6-8月份只有30.6%。<BR>&#1048698; 总体看主要是非经营性因素所导致。因为6-8月份经济扩张速度要高于前几个月，这三个月工业平均增长18.3%，明显高于3-5月份17.7%和1-5月份18.0%的增速，而最近几个月工业品价格上涨明显。另一方面，1-8月份销售收入增长与前期持平，并未下降。因此我们认为当前工业企业利润增速明显下降总体上并非经营性因素导致，应该是投资收益的贡献出现下降。如果看单月，由于7、8月份工业增速持续回落，我们认为工业单月盈利环比应在下滑。<BR>&#1048698; 宏观紧缩的影响将逐渐体现。我们一直认为多次加息后货币政策环境已经发生很大变化，目前的贷款利率水平已经不低。今年以来的连续加息，除了跟随经济扩张和物价反弹而采取的顺周期因素外，央行淡化“利率平价”货币政策思维的转变在很大程度上是对前期利率政策的修正，这是很关键的变化。而为了抑制通胀水平和通胀预期，货币政策存在过度紧缩的可能。另外考虑到在外需放缓和人民币实质性升值逐渐强化，累计紧缩措施的效果将逐渐显现