<P><FONT size=6><EM><U>中银国际--工商银行可能被高估1,200亿美元</U></EM></FONT></P>
<P><FONT size=6><EM><U>09.27 4页</U></EM></FONT></P>

<P><BR></P>
<P>“扭曲的事实”。今日《南华早报》商业版头版题为“国有股扭曲公司真实价值”，援引新近出版的里昂证券报告《误导性头条并不能反映真实情况》。该报告认为，国内大部分国有上市大部分股权处于非流通状态(如政府持股) ，但是这部分股权市值往往采用估值较高的A股股价计算。以工商银行为例，其H股占该股市值的24.9%，而A股流通股仅占2.7%，也就是说该股72.4%的市值实际上是非流通的。上述报道援引里昂证券报告称“如果限售股采用H股股价计算市值，该股市值将缩水超过1,000亿美元，其他大型国企的情况相仿”。<BR>直观来看，该论点似乎不甚合理，因为工商银行的总市值约为2,800亿美元，A股较H股估值相差不到20%，1,200亿美元的市值差额从何而来？因此我们列出如下数据：</P>