在港上市仅三个月的中国内地公司天合化工于2014年9月初被逼停牌，起因于一家与黑客密切相关的团体所发布的做空报告（见附件）。天合化工是今年香港IPO最大的公司之一，公司创办人成为东北首富。停牌前市值约80亿美元，它也成为被做空的中国概念股中规模最大的一家公司。

做空报告认为天合化工就是一个最大的骗局。该公司虚增营业收入，实际收入仅为报表数字的85%，实际利润更是低于报表数据的100%。同时，招股说明书显示的前五名最大客户中，要么是与天合化工一套人马的关联方，要么是捏造出的公司。报告还称其主要产品的销售收入规模是实际市场容量的两倍。但天合化工否认了所有报道。

天合化工上市的担保银行是摩根士丹利，瑞银，美银美林。摩根士丹利持有天合化工9.5%的股权。根据香港新的上市规则，IPO担保银行将为招股说明书中的错误信息承担责任。

虽然目前的做空不如2011年浑水做空多家中国概念股那么轰动，但此次做空发生在港沪通即将启动的时点，不由得揣测A股是否也即将成为国际做空者的垂涎之物。

A股目前融资融券标的已扩大到900支，但基金业通常避谈做空，且法律和市场环境也还处于抵制做空的阶段。在做空市场兴起之初，许多标准尚未清晰：比如什么是损害商誉、什么是正常质疑、什么是恶意做空、什么是正常交易。2014年4月，河南省洛宁县法院一审判决，美国依奥斯基金公司亚太公司经理黄崑(Kun Huang)构成损害商业信誉、商品声誉罪，被判刑2年，并处罚金50万元、驱逐出境。在美国与加拿大上市的希尔威金属矿业公司在国内获得精神补偿。（依奥斯是在美国内华达州成立的对冲基金公司，2006年在中国香港成立依奥斯亚洲投资有限公司，用于收集做空目标公司的相关资料，黄崑为亚太公司经理，负责在中国的商业调查）。

就改善投资环境来看，港沪通将为A股带来新的观念和新的规则，届时投资者提高甄别上市公司价值的能力将要经受考验，打新股可能也不会那么十拿九稳，IPO保荐人的法律责任更加突出。总之，期待资本国际化的到来。

天合化工做空报告

延伸阅读：

浑水做空报告

https://bbs.pinggu.org/thread-1368986-1-1.html

经管之家，四大的前辈们这样看财报

http://jx.jg.com.cn/article/434.html