<p><font size="5">高华证券-贵州茅台 第三季度盈利增长超过预期 </font></p><p><font size="5">10.22&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 4页</font></p><p>&nbsp;</p><p><br/></p><p>最新消息<br/>贵州茅台公布了非常强劲的第三季度业绩，净利润同比增长70%至人民币7.41 亿<br/>元，这意味着公司前9 个月盈利同比增长58%。第三季度的盈利增幅高于上半年<br/>的48%，也高于我们45%的全年增长预测。公司所报告的1-9 月净利润为人民币<br/>16 亿元，占我们22 亿元的全年预测的73%。<br/>分析<br/>我们认为，强劲的盈利增长得益于以下因素：(1) 收入的强劲增长，公司第三季度<br/>收入同比增长48%至人民币18 亿元；前9 个月同比增长37%至人民币45 亿元。<br/>我们认为，收入的增长一直受到产量扩大和产品均价上涨的推动，因为公司在<br/>2007 年1 月上调了陈年茅台酒的售价，并在3 月份调高了普通茅台酒的售价。<br/>(2) 有效税率的降低。公司的消费税率（07 年第三季度为6.6%，去年同期为<br/>10.0%)和所得税率（07 年第三季度为32.4%，去年同期为37.9%）均有所下<br/>降。(3) 对营业费用的良好控制。第三季度销售费用同比仅增长了7%。由于员工<br/>薪酬的提高以及会计准则的变动，管理费用同比增长93%，前9 个月增长84%。<br/>公司今年1-9 月的EBIT 利润率从去年同期的51.5%上升至55.3%。<br/>潜在影响<br/>公司第三季度盈利的强劲增长证实了我们对该股的积极看法。随着第四季度进入<br/>销售旺季，我们注意到，尽管公司的出厂价维持不变，但其产品的零售价格进一<br/>步上升，显示出市场对茅台产品的旺盛需求。我们认为，下一轮上调价格的可能<br/>性正在上升，从而给我们的盈利预测带来上行风险。我们维持对该股的买入评<br/>级，并且正在重新评估我们的盈利预测和目标价格。</p>