<p align="center">&nbsp;&nbsp; 紧缩环境下银行业08 业绩繁荣和长期持续增长格局不改</p><p align="center">国信证券</p><p align="center">金融行业首席分析师：朱琰 金融行业分析师：黄飙</p><p align="center">2007.12.13</p><p align="left">1. 贷款增速下滑有限 (a) 中国经济正处于一轮较长的扩张期，预期08 年GDP 增速可能会略微放缓但仍会保持<br/>10%以上的高速增长，除非经济发生明显下滑，否则与经济增长相适应的贷款增速不会大幅下滑；(b) 与04～<br/>05 年相比，此次信贷增速的高峰远低于上一轮（见图1），因此我们认为明年信贷增速的放缓路径将大为平滑；<br/>03 下半年开始的上一轮严厉宏观调控下信贷增速的低谷出现在05 年二季度，当时的最低同比增速为12.5%（见<br/>图1），对于08 年合理的信贷增速我们认为会在14%～15%左右，最悲观的估计也不应低于13%。<br/>2. 总体生息资产规模仍会维持快速增长，且收益率已较为理想 ，贷款规模增速放缓不改整体生息资产的净利息<br/>收入快速增长 (a) 由于资本金仍较为充足，贷款增速放缓之下非生息资产的增长将加快，总体生息资产仍会维<br/>持较理想的增长。例如在04～05 年间，尽管贷款规模增速下降到13%，但银行的生息资产仍保持了20%以上<br/>的增长（见图2）。三季度末上市银行的平均资本充足率仍在11%以上，预计08 年上市银行的生息资产规模仍<br/>会有25%～30%以上的增长。 (b) 利率市场的走势表明，非贷款类生息资产（主要是债券和同业拆出资金）<br/>的收益率将继续趋于上升。目前5 年期左右的金融债收益率在4.5%～5.0%（见图3），AAA 级企业债收益率<br/>在5.5%左右；由于资本市场大发展，各方面对资金需求旺盛，货币市场利率向上波动幅度较大，银行拆出资<br/>金的收益率显著提高（见图4）。总体非贷款类生息资产与贷款的收益率之差比以往大为缩校<br/>3. 即使利率水平维持不变，银行净息差仍会继续扩大 (a) 由于经济偏热以及通胀压力仍然较大，未来继续加息<br/>和债券利率上扬的可能性较大，有利于净息差的扩大。(b) 由于加息以及债券利率上扬的滞后效应，即使在利<br/>率不变的条件下，银行生息资产收益率和净息差在08 年仍将继续提高，其最高点可能出现在二季度。经我们<br/>测算，上市银行1H08 的净息差将扩大17bp～30bp。<br/>4. 税改、拨备压力降低是08 年业绩继续超预期的重要保证 (a) 由于可税前扣除的工资额度将大幅提高以及两<br/>税合并，上市银行07、08 年税率将显著下降。经我们测算，工资税前扣除能给上市银行带来5%～10%的业<br/>绩提升；(b) 由于资产质量和资产盈利能力的提高，拨备/拨备前利润比例显著下降，使得拨备后利润和净利润<br/>增速高于拨备前利润增速。</p><p><img title="dvubb" alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://www.pinggu.org/bbs/skins/default/filetype/pdf.gif" border="0"/><a href="http://www.pinggu.org/bbs/X_AdvCom_Get.asp?UserID=384077" target="_blank"><font color="#000000">点击浏览该文件</font></a>&nbsp;&nbsp;&nbsp; </p><p><br/></p>