<br/>利用率企稳回升 行业整合加速<br/>谨慎推荐 下调评级<br/>核心观点:<br/>&#1048698; 利用率企稳回升，景气周期上行。重化工业持续发展、城市化进程深<br/>入、居民生活水平提高这三大因素拉动电力需求在2008-2010 年间快<br/>速增长。同期，电力产能扩张速度放缓，且执行中的“上大压下”政<br/>策促使行业加快淘汰落后产能。在需求增速大于产能增速的情景下，<br/>机组利用率企稳回升，行业景气周期上行。<br/>&#1048698; “煤电联动”+产业升级使火电企业盈利能力保持稳定。在燃料成本<br/>上升的背景下，国家发改委将上调电价。此举不仅可以缓解火电企业<br/>的经营压力，而且可以实现上游资源价值在整个产业链上的有序传<br/>导，促进经济结构的改善。而且，火电自身的产业升级可以促进企业<br/>经营效率提高，有助其盈利能力保持稳定。在“煤电联动”和产业升<br/>级的推动下，拥有大容量、高参数机组的重点公司将获得更显著的盈<br/>利能力的提升。<br/>&#1048698; 市场份额向重点公司集中。国家鼓励和扶持重点公司“做大做强”。<br/>一系列产业政策对拥有资金优势、技术优势和较强协调能力的大型企<br/>业十分有利。市场份额将向这些重点公司集中。<br/>&#1048698; 估值现状反映内生性增长，应给予外延式增长溢价。考虑到重点公司<br/>的持续高成长和股东回报能力的提高，我们给予其2008 年25 倍市盈<br/>率、12 倍EV/EBITDA 的估值水平。虽然现阶段，在谨慎预测下，重<br/>点公司的内生性增长价值已反映在股价之中，但行业整合及资产注入<br/>将为其带来超预期的外延式增长机会，因此，我们给予重点公司估值<br/>溢价，并给予行业“谨慎推荐”的投资评级。<br/>&#1048698; 重点关注的公司。我们推荐具有明确资产注入预期及估值安全边际高<br/>的上市公司，如长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、华电国<br/>际等，以及“高成长、高估值”的金山股份。