<p><br/>作者：银河证券</p><p>大小：1M</p><p>文件格式：PDF</p><p>抓装高成本、高钢价”下的受益者<br/>推 荐 维持评级<br/>核心观点:<br/>&#1048698; 双重作用下钢铁供求趋于平衡<br/>在重工业化以及城镇化进程中，国民经济的快速增长决定了未来钢铁<br/>的需求不会减弱。预计未来3 年，我国粗钢的需求量每年至少增加4000<br/>万吨，年复合增长率将达到9.52%。同时，这个时期的产能扩张增速<br/>将持续放缓，产能利用率将逐步上升。据此判断，我们认为：在国内<br/>需求强劲与产能扩张放缓的双重作用下，我国钢铁行业的供求关系将<br/>从供大于求转向供求平衡，钢材价格将呈现稳中有升的态势。<br/>&#1048698; 高成本挑战企业盈利能力<br/>在铁矿石、生铁、废钢、炼焦煤等原燃料价格不断上涨的背景下，钢<br/>铁行业进入了高成本的运行时代。我们预测08 年进口铁矿石的协议<br/>价格将上涨50％-70％，炼焦煤价格上涨20％-25％，将带动综合成本<br/>上涨13％-19％。在吨钢利润不变的前提下，企业毛利率和投入资本<br/>收益率将呈下降趋势。<br/>&#1048698; 具备提价能力、拥有资源优势的企业可获得更高的溢价空间<br/>我们预计07-09 年钢铁行业销售收入年复合增长率（GAGR）将保持<br/>在15-20％，其中08 年的收入和利润将分别增长35％和25％。基于<br/>此，我们给予钢铁行业合理的市盈率为15-17 倍。由于宝钢、鞍钢、<br/>武钢等龙头企业具备提价能力，且鞍钢还具备成本优势，因此在相同<br/>估值水平下，我们认为鞍钢股份可获得更高的溢价空间。同时我们还<br/>重点关注另外两家拥有资源优势的上市公司：包钢股份和西宁特钢。<br/>&#1048698; 主要风险因素<br/>对于与国民经济发展密切相关的钢铁行业来讲，国家宏观政策的调控<br/>措施将对行业本身及其上下游都会产生较大影响，特别是适度从紧的<br/>货币政策、取消出口退税的政策和新调整的出口关税政策等都将对行<br/>业的未来增速带来较为负面影响。</p><p>目 录<br/>一、双重作用使供求趋于平衡...................................................................................................................................................4<br/>（一）经济快速增长需求强劲...............................................................................................................................................4<br/>（二）产能扩张放缓投资下降...............................................................................................................................................5<br/>（三）淘汰落后产能加速供求关系的转变............................................................................................................................7<br/>二、“高成本、高钢价”时代来临...............................................................................................................................................9<br/>（一）国际铁矿石谈判价格上涨已成定局............................................................................................................................9<br/>（二）国内铁矿石产能逐渐扩大.........................................................................................................................................10<br/>（三）进口铁矿石现货价格攀升带动国内价格上涨..........................................................................................................11<br/>（四）铁矿石占钢铁冶炼企业生产成本的比重最大..........................................................................................................11<br/>（五）高成本推动钢价上涨.................................................................................................................................................12<br/>（六）“高成本、高钢价”导致企业毛利率和投入资本收益率下降...................................................................................12<br/>（七）人民币升值将部分抵消铁矿石涨价因素..................................................................................................................13<br/>三、2008 年投资机会的选择....................................................................................................................................................14<br/>（一）拥有铁矿石资源的公司凸现成本优势......................................................................................................................14<br/>（二）兼并重组仍是2008 年投资主线之一........................................................................................................................14<br/>（三）继续看好专用中厚板生产企业.................................................................................................................................15<br/>四、重要事件与市场催化剂.....................................................................................................................................................18<br/>五、行业估值与投资评级.........................................................................................................................................................19<br/>（一）收入与利润.................................................................................................................................................................19<br/>（二）价值矩阵.....................................................................................................................................................................20<br/>（三）国际比较.....................................................................................................................................................................21<br/>六、主要风险因素.....................................................................................................................................................................23<br/>七、主要关注公司.....................................................................................................................................................................24<br/>（一）鞍钢股份（000898）：彰显成本优势........................................................................................................................24<br/>（二）包钢股份（600010）：西北龙头、兼具并购价值....................................................................................................28<br/>（三）西宁特钢（600117）：向资源类企业转型................................................................................................................32<br/>插图目录.....................................................................................................................................................................................36<br/>表格目录.....................................................................................................................................................................................36</p><p></p>