<br/>作者：银河证券<p>大小：1M</p><p>文件格式：PDF行业繁荣和资源整合驱动下的投资机会<br/>谨慎推荐<br/>核心观点:<br/>&#1048698; 我们认为未来3 年煤炭供求关系将继续保持偏紧的状态<br/>重工业化以及城镇化进程的加快，决定了国民经济对能源的高度依<br/>赖，我们依然坚持：只要经济增长方式不发生重大转变，煤炭行业的<br/>高景气度将继续得以维持。<br/>预计2007——2010 年煤炭需求量年复合增速为8.7%，2010 年需求量<br/>将达到32.24 亿吨，同时，受到固定资产投资增速放缓以及关闭小煤<br/>矿、限制超产能开采等因素的影响煤炭生产增速将较前期放缓，预计<br/>2007——2010 年煤炭产量复合增速为8.4%低于需求增速，未来3 年<br/>煤炭供求关系将继续保持偏紧的状态。<br/>&#1048698; 以国家意志为背景的行业内整合将改变目前竞争格局<br/>在政策的支持下，以国有企业为主导对煤炭生产基地进行资源整合以<br/>实现煤炭集中生产并推动煤炭行业的结构调整，必将加速形成较为集<br/>中的市场态势，煤炭生产企业将大幅减少，煤炭行业将由目前的完全<br/>竞争格局向垄断竞争格局转变。<br/>&#1048698; 资源有偿使用决定成本走上长期上升趋势<br/>山西省开始征收“三金”，以及即将实施的资源税计征方式的转变、矿<br/>产资源补偿税计征标准的提高，都将增加煤炭成本。基于提高资源开采<br/>利用效率的一系列探矿权、采矿权以及税费改革，深层次的原因是经济<br/>指导思想的转变，而这一转变必然导致煤炭总成本的不断上升。<br/>尽管目前国内煤炭类上市公司较国际同类公司出现了较高的溢价，但<br/>是在中国经济持续繁荣的大背景下，作为资源整合平台的上市公司将<br/>有机会获得更多的资源，应当给予高溢价，同时，我们对资源有偿使<br/>用改革进程并由其带来的成本上升问题给予深切关注。</p><p>目 录<br/>一、估值分析...............................................................................................................................................................................1<br/>（一）资源价值对股价形成支撑.......................................................................................................................................2<br/>（二）FCFF 折现法............................................................................................................................................................3<br/>（三）未来三年煤炭供需继续保持偏紧态势....................................................................................................................5<br/>二、需求驱动因素分析：煤炭需求依然旺盛............................................................................................................................6<br/>（一）火力发电依然保持两位数增长................................................................................................................................6<br/>（二）钢铁产量亦将保持旺盛增长势头............................................................................................................................7<br/>（三）煤化工产业增长迅猛...............................................................................................................................................8<br/>三、供给驱动因素分析：煤炭产量增速放缓............................................................................................................................9<br/>（一）煤炭洗选业投资放缓...............................................................................................................................................9<br/>（二）煤炭价格稳步上扬.................................................................................................................................................10<br/>（三）煤炭竞争格局出现转折.........................................................................................................................................11<br/>（四）行业政策决定资源整合将是主基调......................................................................................................................13<br/>四、资源整合将为上市公司带来投资机会..............................................................................................................................14<br/>（一）采矿权转资本金问题即将解决..............................................................................................................................14<br/>（二）新资源优于老资源.................................................................................................................................................15<br/>五、行业存在的风险：成本增长能否被转嫁..........................................................................................................................16<br/>（一）综合成本涨幅过快.................................................................................................................................................17<br/>（二）资源有偿使用决定成本上升将是长期趋势..........................................................................................................18<br/>六、中国神华：尽享行业繁荣.................................................................................................................................................19<br/>（一）中国神华估值及业绩预测.....................................................................................................................................20<br/>（二）公司战略与竞争力分析.........................................................................................................................................23<br/>七、潞安环能：产量增长和地方资源整合..............................................................................................................................24<br/>（一）潞安环能估值及业绩预测.....................................................................................................................................25<br/>（二）公司战略与竞争力分析.........................................................................................................................................27<br/>八、西山煤电：精彩还在后面.................................................................................................................................................28<br/>（一）西山煤电估值及业绩预测.....................................................................................................................................29<br/>（二）公司战略与竞争力分析.........................................................................................................................................31<br/>附件一：今年以来煤炭及相关行业各项运行指标..................................................................................................................32<br/>附件二：美国联邦煤炭资源税及相关法规费用征收情况......................................................................................................34<br/>附件三：2007 年以来公布的主要政策....................................................................................................................................36<br/>插图目录.....................................................................................................................................................................................37<br/>表格目录.....................................................................................................................................................................................38</p><p></p>