<p>&nbsp;</p><p><br/>把握行业景气度提高和资产注入带来的<br/>投资机会<br/>谨慎推荐 上调评级<br/>核心观点:<br/>&#1048698; 汽车行业迎来景气高峰，需求旺盛，销量继续保持快速增长态势。<br/>2008 年汽车销量将突破1000 万辆，增速为17%。我们预计在2010<br/>年以前，汽车需求快速增长的态势不会改变。收入的快速增长和消费<br/>者年轻化，将不断提高我国汽车化水平，支持汽车需求快速增长。同<br/>时，国内厂商凭借产品良好的性价比参与国际分工，即使在人民币加<br/>速升值背景下，汽车出口仍将保持较快增速。<br/>&#1048698; 汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平。<br/>随着国际汽车巨头在我国完成布局，新进入者明显减少。随着2004<br/>年汽车产业政策、2007 年汽车品牌销售办法和出口许可证制度实施，<br/>汽车行业进入门槛大幅提高，产能利用率保持在70%左右。<br/>&#1048698; 毛利率保持稳定，销量和综合车价推动汽车整车行业盈利持续增长。<br/>旺盛的需求和较高的产能利用率减轻了厂商竞争压力，汽车价格下降<br/>幅度趋缓。考虑到原材料价格涨幅有限，我们预计未来三年整车行业<br/>毛利率保持16%左右，利润总额年复合增长率将为21%。<br/>&#1048698; 上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮。<br/>上汽集团成功完成整体上市，大幅提高了汽车行业上市公司整体质<br/>量。面对在融资和并购方面动作频频的上汽集团，一汽集团压力很大，<br/>整体上市的可能性也最大。我们预计2008 年汽车集团优质资产注入<br/>是推动上市公司业绩提高的重要方式。<br/>&#1048698; 价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级。<br/>13 家主要汽车整车行业对应2008 年市盈率为26 倍，市净率为5 倍。<br/>虽然比14 家全球著名汽车公司估值水平高出一倍，但是比沪深300<br/>成分股估值水平低13%。近期股价调整18%，价格风险部分释放，<br/>提高投资评级。</p><p>目 录<br/>一、行业关键驱动因素...............................................................................................................................................................1<br/>二、汽车行业迎来景气高峰.......................................................................................................................................................2<br/>（一）持续增长的收入支持新车需求................................................................................................................................2<br/>（二）汽车消费者年轻化 80 后成为新主力.....................................................................................................................3<br/>（三）参与国际分工 出口需求增加.................................................................................................................................4<br/>（四）日益强化的能源因素抑制部分需求........................................................................................................................5<br/>（五）人民币加速升值增加进口需求................................................................................................................................7<br/>（六）汽车销量预测...........................................................................................................................................................8<br/>三、主要子行业前景分析...........................................................................................................................................................9<br/>（一）轿车：汽车行业增长的主战场................................................................................................................................9<br/>（二）货车：增长速度将回归到正常水平......................................................................................................................12<br/>（三）客车：平稳增长.....................................................................................................................................................14<br/>四、汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平......................................................................................................16<br/>（一）汽车行业投资趋缓.................................................................................................................................................16<br/>（二）行业进入门槛提高.................................................................................................................................................16<br/>（三）产能利用率保持高位.............................................................................................................................................17<br/>五、汽车整车行业盈利持续增长.............................................................................................................................................18<br/>（一）毛利率保持稳定.....................................................................................................................................................18<br/>（二）汽车整车行业盈利持续增长.................................................................................................................................19<br/>六、上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮......................................................................................................20<br/>（一）高估值推动资产证券化.........................................................................................................................................20<br/>（二）资产注入提升上市公司整体质量..........................................................................................................................20<br/>（三）政策支持资产注入.................................................................................................................................................21<br/>（四）和资产注入相关的投资机会.................................................................................................................................21<br/>七、行业估值趋于合理 提高投资评级.................................................................................................................................22<br/>（一）汽车整车上市公司财务状况转好..........................................................................................................................22<br/>（二）业绩和估值国际对比.............................................................................................................................................24<br/>（三）行业估值趋于合理.................................................................................................................................................26<br/>八、选股思路.............................................................................................................................................................................27<br/>（一）整车看新产品.........................................................................................................................................................27<br/>（二）相对较低估值.........................................................................................................................................................27<br/>（三）业绩增长爆发力.....................................................................................................................................................27<br/>附录.............................................................................................................................................................................................36<br/>插图目录.....................................................................................................................................................................................44<br/>表格目录.....................................................................................................................................................................................45</p>