<p><br/></p><p>来源：银河证券</p><p>作者：滕泰 研究所所长 首席经济师</p><p>时间：2008.2.21</p><p>页数：10</p><p>&#1048698; 由于推动美国过去五年地产价格上涨的因素既不是像俄罗斯那样的社会财富总量扩张、贫富差距拉大、两位数通货膨胀，也不是像新西兰那样因为大量移民涌入，更不是像中国那样因为经济高速增长、社会财富总量扩张、人口城市化、土地供给稀缺，而是纯粹因为金融创新所带来的“虚假需求”，所以这次次按危机的爆发对美国的房地产需求产生了“釜底抽薪”的效果，美国地产价格将面临三年以上的下跌。<br/>&#1048698; 如果美国次级按揭风波越演愈烈，全球信用和货币收缩的情况必然会进一步加剧；如果美国次级按揭风波趋于平静，日本以及欧洲国家就会为了应对通货膨胀而加息，全球货币和信用收缩的状况仍然会出现。双轮驱动的全球五年牛市在2008年只剩下一轮。次按危机和全球通货膨胀率走高，标志着长达五年的全球牛市盛筵很可能阶段性的结束了。<br/>&#1048698; 但是这一次牛市结束所带来的调整，是在证券市场估值水平相对较低、以及新兴市场经济仍然高速增长的背景下发生的，因此不可能发生像1987年股灾或者2001年网络股泡沫破裂那样的市场风险，而是将迎来至少1年以上的缓慢调整。</p>