物流：中国大粮商崛起之路：粮食流通产业研究
兴业证券 2016.1.24



投资要点
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 中国粮食产业链 —变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 变革前夜，流通领域空间大。 种 植：现阶段我国粮食种 植：现阶段我国粮食种 植：现阶段我国粮食种 植：现阶段我国粮食种 植：现阶段我国粮食种 植：现阶段我国粮食植 主要有两种模式，一是国农场二个体户。其中植 主要有两种模式，一是国农场二个体户。其中植 主要有两种模式，一是国农场二个体户。其中植 主要有两种模式，一是国农场二个体户。其中植 主要有两种模式，一是国农场二个体户。其中粮食产量占比重高达 94% ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 ，规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶 段。收 储：由于最低段。收 储：由于最低段。收 储：由于最低段。收 储：由于最低段。收 储：由于最低段。收 储：由于最低购价和临时收储政策的存在，使得性成为 购价和临时收储政策的存在，使得性成为 市场收购的主要渠道。从两大政策实行至今，对稳定粮食价格起到了 市场收购的主要渠道。从两大政策实行至今，对稳定粮食价格起到了 市场收购的主要渠道。从两大政策实行至今，对稳定粮食价格起到了 至关重要的作用，但同样对促进我国粮食流通以及市场化发展形成了一定 至关重要的作用，但同样对促进我国粮食流通以及市场化发展形成了一定 制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化制约。未来，随着农产品供给侧结构性改革 的稳步推进粮食市场化有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，有望加快。流通：目前我国粮食主要呈现出“北南运 ”的格局，粮方式以包运输为主，散占比仅 粮方式以包运输为主，散占比仅 15% ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 ，明显低于发达国家。深加 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 工：目前我国粮食深加所占比重低，与传统的初级相业 务盈利能力更优。以四大粮商为例，食品加工业在其收入结构中均占比 务盈利能力更优。以四大粮商为例，食品加工业在其收入结构中均占比 务盈利能力更优。以四大粮商为例，食品加工业在其收入结构中均占比 很高，且深加工业务 毛利率普遍好于初加工以及农业服务。
 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 国外经验：全球“四大粮商”发展历程启示。 在目前国际粮食市场格局中， 以美国 ADMADMADM、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 、邦基嘉吉和法国路易 •达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 达孚实力最强、规模大，它们控 制着全世界 80% 的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十的粮食交易量，收入达到千亿美元 净利润十级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 级别。通过研究分析，我们总结出以下 3点成功因素：（ 点成功因素：（ 点成功因素：（ 点成功因素：（ 1）全产业链布局， ）全产业链布局， ）全产业链布局， ）全产业链布局， ）全产业链布局， 打造“种植 +流通 +贸易”一体化运作模式（ 2）全球化布局，物流运输网 络建设完善（ 络建设完善（ 络建设完善（ 络建设完善（ 3）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。 ）运营金融化，日常经结合期货市场资本作能力强。
 粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大商。 粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大商。 粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大商。 粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大商。 粮食供给 侧结构性 改革有望打破政策性收储的垄断。借鉴美国粮食备经验，我 改革有望打破政策性收储的垄断。借鉴美国粮食备经验，我 改革有望打破政策性收储的垄断。借鉴美国粮食备经验，我 国粮食储备在保持政府直接的同时，将部分任务交由下游拥 国粮食储备在保持政府直接的同时，将部分任务交由下游拥 有完善烘干能力、仓储网络的民营粮商将成为可；而规模化种植利 有完善烘干能力、仓储网络的民营粮商将成为可；而规模化种植利 有完善烘干能力、仓储网络的民营粮商将成为可；而规模化种植利 于产业链向上游整合，提升农户对粮商依赖度从而为成长打开空间。 于产业链向上游整合，提升农户对粮商依赖度从而为成长打开空间。 于产业链向上游整合，提升农户对粮商依赖度从而为成长打开空间。
 粮商盈利空间分析以及投资策略。 粮商盈利空间分析以及投资策略。