德国供给侧改革时期的调整、应对与经验——供给侧改革专题研究之四十一

2016-02-18 任泽平 [url=]泽平宏观[/url]

文：国泰君安宏观任泽平

导读：

德国在1966年增速换挡前后曾面临需求侧刺激和供给侧改革的试错及抉择，1982-1989年科尔ZF转向供给侧改革，奠定了长期竞争力之基。

摘要：

1）1966-1982年，德国在增速换挡后采用需求刺激政策，造成了ZF债务和产业结构两大问题。在经历15年平均增速6.6%的高速经济增长期后，德国于1965年开始增速换挡。增速换挡初期，德国ZF拒绝减速，加大财政投资力度，导致80年代初出现体制性和结构性的问题。体制性的问题是财政常年赤字，债务累积，极大地限制了逆周期财政支出刺激经济的空间，1983年，光是国债利息支付就占到当年联邦ZF预算总额的12.3%，为第三大支出项目。结构性问题是产业结构调整步伐缓慢，对传统工业部门长期实施维持性补贴，造成企业国际竞争力下降，对外贸易连续三年赤字，马克贬值。

2）为应对体制性和结构性问题，德国ZF将经济政策转向供给侧。1982年，科尔ZF上台后提出了“多市尝少国家”的偏向供给侧的经济政策，采取了六个方面的行动：（1）整顿财政，削减社会福利，压缩ZF开支。（2）实施减税。（3）帮助企业控制劳动力、能耗等成本的增长。（4）推进联邦资产的私有化。（5）推进产业结构升级，对“收缩部门”和“停滞部门”进行“有秩序的适应”，对有战略需求的部门进行“有目的的保存”，对新兴产业进行“有远见的塑形”。（6）货币政策与财政政策协调配合，保证币值稳定。

3）德国的供给侧改革取得良好的效果，经验值得我们学习。1983-1989年供给侧改革期间，德国的国家支出比例、财政赤字、新债务减少，经济实现稳定增长，通货膨胀温和，贸易顺差逐年增加，出口和净出口跃居世界第一位，马克成为欧洲货币体系的“定锚货币”和第二大国际储备货币，这些都为东西德统一打下坚实基矗负面影响则是这一时期德国的失业率一直保持在高位。

4）供给侧改革期间，德国资本市场走向繁荣。（1）财政风险下降，无效融资需求收缩，贸易逆差和马克贬值趋势得到扭转，联邦银行贴现率和无风险利率得以稳定下降。（2）改革提速提升市场风险偏好。（3）经济基本面全面向好。（4）居民财富的增长使增量资金进入股市。在以上因素的共同作用下，德国股市指数在供给侧改革期间保持上涨趋势，1982-1989年间，DAX指数增长了2.6倍，上市企业数量持续增加，资本市场得到突破性发展。

目录：

1.供给侧改革前的德国经济

1.1.高速增长期：1948-1966年

1.1.1.社会市场经济与经济奇迹

1.1.2.1965年增速换挡

1.2.需求调控下的中速增长期：1967-1982年

1.2.1.凯恩斯主义主导时期

1.2.2.1974-1975年和1981-1982年经济危机

2.供给侧改革：1983-1989年

2.1.促进经济政策转向供给侧的原因

2.2.供给侧改革的提出

2.3.供给侧改革的实践

2.4.供给侧改革的影响

2.4.1.正面影响

2.4.2.负面影响

3.德国供给侧改革的启示

4.德国增速换挡后的资本市场表现

4.1.需求刺激时期的资本市场表现

4.2.供给侧改革时期的资本市场表现

全文见附件：（因格式兼容问题，附件文中缺失两幅图）

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