地方AMC进入跑马圈地时代：经济发展阶段决定了不良资产AMC进入高速发展期。在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，我国流动性保持高位的同时经济增速放缓，不良资产规模将快速扩张：1）经济增速放缓直接推动资产不良率持续上行，不良贷款率已由2011年的1.0%上升至2015年三季度的1.6%；2）国家推进供给侧改革过程中去产能去杠杆的态度坚决，预计大量隐形存量不良资产（房地产、僵尸企业、地方政府债务）将在短期内集中浮现；3）实体经济融资难的问题将迫使宽松的货币政策持续，未来大量流动性注入或继续推高潜在不良资产规模。为应对不良资产规模的增长和潜在的系统性风险，国家已在2013年放开了地方性AMC的准入限制，预计未来地方AMC牌照将会有序发放。
地方AMC的短期发展空间和牌照价值蕴含潜在投资机会。短期来看，地方AMC牌照具有较高价值，这主要是因为：1）经济大环境决定地方银行不良资产处置需求快速扩张，地方AMC的业务规模有望短期内高速增长；2）此类牌照具有一定政策垄断性，可依靠地方政府和银行资源获得业务，提前布局此类牌照具有战略意义；3）按照现行监管原则，各盛自治区、直辖市政府只可设立或授权一家地方AMC，准入壁垒带来高度稀缺性。长期来看，地方AMC的盈利能力存在不确定性：一方面，作为准政策性金融机构，此类AMC将不可避免的依赖股东资源并受地方政策变化的影响；另一方面，目前地方AMC业务范围受限（地域限制、购入的资产不可对外转让），拖累盈利能力。
国有四大AMC外延式发展转型综合金控平台是大方向。1）目前此类公司主业依然主要依赖于政策壁垒，未来远期政策的不确定性带来转型压力；2）国有AMC作为垄断性金融平台长期稳定获得来自国有银行系统的业务，盈利丰厚且现金充裕，为收购金融牌照创造了条件；3）国内银行、券商、保险等金融牌照的稀缺性带来较高的长期牌照价值，对于已上市或谋求上市的国有AMC来说，综合金控平台的市场估值水平远优于政策性不良处置平台。综合考虑长期转型预期，预计未来此类公司将继续收购具有稀缺性的金融牌照（银行、券商、保险）。
投资建议：在经济结构转型和供给侧改革的大背景下，不良资：产AMC已进入高速发展期，地方AMC牌照也将有序发放。由于中国AMC行业的长期盈利能力受制于政府意志和政策的不确定性，二级市场估值很难稳定在高水平（H股上市的中国信达和中国华融估值仅5~8倍PE）。短期来看，地方AMC牌照价值和行业前景引起市场高度关注，相关标的有望带来中短期交易性投资机会