<p>&nbsp;</p><p>宏观研究事件点评</p><p>热钱凶猛—点评5月份货币信贷数据</p><p>发表机构：国泰君安发表时间：２００８年６月１４日</p><p>格式：ＰＤＦ语言：中文页码：８</p><p><strong>摘要：<br/></strong>08 年5 月份， M2 增速再次反弹至18%以上，流动性过剩的<br/>同时市场资金却极度紧张，债市股市均缺乏资金，原因何在？<br/>目前流动性增长的动力应是外汇的不断流入，尤其是热钱，<br/>08 年月均流入额约340 亿美元，其从何而来，到何而去呢？<br/>一个启发是，自07 年12 月份以来，定期储蓄存款直线上升，<br/>近5 个月的月均增加额超过3000 亿。而07 年12 月，正是中美<br/>1 年期利差由负转正之时。<br/>再联系到近期港人内地人民币存款的飙升，加上超过100<br/>万的常驻台胞，以及全球近5000 万的华侨，过程也就不难理解。<br/>尤其是在目前实际利率为负的情况下，对中国居居民而言，<br/>储蓄完全是负收益，因而理应继续分流，而储蓄存款的不降反升，<br/>表明新增储蓄大量的是非中国居民的储蓄，其意在套利，因而对<br/>通胀不敏感。<br/>而存款增速和M2 增速在背离了近1 年以后，目前又重新显<br/>示出相关性，或许也与套利热钱的不同属性有关。<br/>07 年热钱主要进入股市投机，这部分货币记入M2 但不计入<br/>人民币存款，因而导致M2 增速高于人民币存款增速。<br/>而今热钱主要进入银行套利，在统计上同时记入M2 与人民<br/>币存款，因而同时推高了M2 与人民币存款增速。<br/>流动性过剩与银行资金短缺并不矛盾，原因是流动性过剩指<br/>的是银行体系资金充裕，而目前央行通过高准备金率冻结了大量<br/>资金，使得流动性在分布上出现失衡，央行资金充裕，而商业银<br/>行资金短缺。<br/>由于5 月份财政存款新增2500 亿，我们估计5 月份超储率<br/>创下1.5%的新低，资金紧张依旧。</p><br/>