2018年8月物价数据点评:通胀显现难持续,边际放松趋势不改

CPI升至新高,PPI高基数下趋缓

2018年8月CPI同比上涨2.3%,环比上涨0.7%,同比环比涨幅均有所扩大。从环比看,此次CPI的环比回升主要受食品价格上涨较多影响。其中鲜菜、猪肉涨价突出。从同比看,8月份CPI上涨2.1%,涨幅扩大0.2个百分点。非食品价格方面仍然是CPI同比上涨的主要动因。非食品价格上涨2.5%,影响CPI上涨约1.98个百分点。8月份PPI同比上涨4.1%,环比上涨0.4%,同比涨幅趋缓,环比涨幅扩大。

前期涨幅居前的行业本月均有所回落,石油、黑色环比涨价,但在高基数的影响下同比出现回落。总体看,CPI受食品影响较大,猪肉、蔬菜受季节性因素影响双双涨价,而非食品项中房租上涨突出,带动了CPI升至阶段新高。PPI环比涨幅扩大,但在高基数的影响下回落。

市场惯性低迷,向上基础不变从经济逻辑上看,在中国经济转型时期,紧货币并不构成中国股市制约因素;货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点;资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松,货币利率下降,金融投资机会成本下降。

尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响,市场金融投资的加杠杆行为难以恢复,但投资意愿和信心将逐渐恢复,加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入,市场在不远将来将逐渐走出低迷格局。2017年中国的中长期流动性已得到明显改善;2018年中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行,债券收益率下行趋势更加确立。受通胀预期回升,债市有所回调,但短期回调债市稳中趋升的格局。

通胀显现难持续,边际放松趋势不改通胀压力预期中显现,不过压力应不会持续。本次CPI的上涨更多的是季节性因素的结果,8月份的环比上涨超过了2017年和正常季节性波动的上涨幅度,这个多涨主要受疫病引起的猪肉等副食品涨价影响。虽然当前国内多地出现了疫情,但整体而言还是呈点状发生,对生猪产能并不能产生扭转作用。鲜菜受天气因素影响较大,入秋后温度回落,异常天气减少,菜价自有望回落。非食品中居住上涨较多,但这些供给面方面的冲击不具有持续性。消费品的价格演变仍然遵循季节变动规律。CPI绝对价格水平将主要受季节性规律影响,有望维持平稳。PPI同比价格受大宗商品上涨末端惯性影响,短期仍将高位波动,但下半年将面临回落局面。通胀压力短期显现,但不会引起货币政策收紧,也不会改变货币政策边际放松的倾向。