近年来，乳企冰火两重天。

上游牧场风雨交加，中国圣牧（01432.HK）2017年度亏损9.86亿元，创立8年来的首次亏损；现代牧业（01117.HK）巨亏9.75亿元，A股西部牧业巨亏3.76亿元，疯狂甩卖十余家亏损子公司保壳，而辉山乳业更是深陷财务造假危机。

中游乳企莺歌燕舞，先后有燕塘乳业（A股IPO）、科迪乳业（A股IPO）和广泽股份（A股重组上市）完成上市，区域乳企掀起上市潮，飞鹤、新希望、均瑶、君乐宝、卫岗、完达山、菊乐、花花牛、天友、风行乳业纷纷筹备上市，热闹非凡。

全文合计10132字，深度梳理了十余份A股乳企IPO反馈意见、并购问询函、年报问询函以及交易所关注函，数十份乳企年度报告、招股说明书、非公开发行预案、配股说明书，数十份乳业行业研究报告以及众多媒体报道。本文结构框架如下：

一、乳制品行业竞争格局

二、A股乳制品行业资本运作情况

三、IPO审核要点——法律部分

（一）环保、土地使用、食品安全等合法合规问题

（二）业务重组与规范——减少关联交易

（三）返程投资与红筹架构拆除

四、IPO审核要点——业务部分

（一）原料奶采购模式——关注现金交易问题

（二）销售模式——经销商收入核查

五、IPO审核要点——财务部分

（一）从关键审计事项看财务关注要点

（二）生物性资产——围绕母牛生命周期的会计处理