核心观点：

国庆长假期间，国外资本市场并不太平。全球资本市场股债双杀， MSCI全球指数下跌1.49%。香港恒指下跌4.38%，新兴市场国债指数下跌1.4%，而这一切的罪魁祸首则是美国10年期国债收益率大幅上行，10月5日已突破3.2%，较8月下旬的低点上升约40BP。

美债收益率上行主要受到三方面因素的影响：第一，美联储持续收紧货币政策，缩表规模也按季度持续扩大，欧央行也将在四季度削减QE，发达国家货币政策紧缩形成共振，抬升利率水平，而股债齐跌进一步印证了全球流动性收紧的影响；第二，9月下旬以来布伦特原油价格快速由78美元/桶最高涨至86美元/桶，油价的快速上涨刺激了通胀预期；第三，美国的减税造成美国政府需要进行更大规模的国债发行，供给冲击推升利率，也凸显了积极的财政政策与紧缩的货币政策的矛盾。

而美国10年期国债收益率是全球金融市场重要的基础价格，其快速飙升带来如下影响：第一，对美股估值造成压力；第二，抬升美国政府发债成本和预期赤字水平；第三，加大新兴市场偿还外债、资本外流和货币贬值压力；第四，新兴市经济体央行不得不加息以应对外部压力的迫切性加大，这也将对新兴市场经济和股债市场产生不利影响。

因此，我们倾向于认为，在国庆假日的最后一天公布降准，核心的目的是对冲国庆期间全球股债双杀对国内经济市场形成的冲击。今年以来，央行已经累计实行了四次降准，分别是年初的普惠制降准，4月25日的定向降准，7月5日的降准。四次合计降准约3个百分点。上述几次降准均属于中性操作，其所带来的基础货币释放将为其他方式（如央行对银行债权的减少）所回笼对冲。从某种程度上讲，未来降准或是大势所趋。但在去杠杆的大背景下，货币和财政政策将整体维持中性甚至偏紧的状态。真正意义上的货币政策放松是货币供给增加带来的资金面松弛，也就是量升价跌。2016年中本轮系统去杠杆以来，中国真正意义上的货币政策放松只有出现在2018年6月份，然而6月份货币政策放松后，对于实体部门传导不畅，7月随即开始转向边际收紧。总之，当前货币政策的核心矛盾还是在于打通利率传导机制，若传导仍不顺畅，货币政策依然存在较大的顾虑。