9月份物价数据点评:通胀温和上行,关注油价隐忧

9月CPI同比的上升主要由食品分项推动,猪肉继续推升CPI的同时,蔬菜价格也出现了短暂的超季节上升;非食品分项较大程度对冲了食品分项的上升,油价对CPI同比推升幅度不大。我们认为原油与猪肉将是影响未来CPI走势的最重要因素:原油方面,首先中东局势升温带来供给短缺预期的变化需要密切关注,近期沙特流亡记者失踪事件使得沙特被国际社会孤立,沙特和美国关系也进一步紧张;但需求端对油价的压制也将是较为明显。总体而言,中性来看未来油价存在进一步小幅攀升的可能,结合基数走势可知油价10月同比增速可能继续上行,但11月和12月大概率增速回落;不过,油价的不确定性仍将为国内通胀带来隐忧。猪肉方面,5月以来猪肉价格的大幅攀升是季节性因素和猪瘟的叠加推动,10月与11月猪肉价格将转为季节性下跌,预计猪肉对CPI的推动作用将明显缓和。短期看,油价与猪肉可能会继续推动CPI走高,但蔬菜价格向历史均值回归的可能性很大,对CPI的短期支撑将减弱,由此预计10月CPI同比小幅回落到2.4%,环比增速0.2%。9月整体的工业品价格继续明显上升,但基数走高使得同比增速仍继续回落。细分行业上,推动9月工业品价格环比增速进一步上涨的最重要来源是石油领域,黑金与化工行业环比增速也相对较高。未来工业品价格仍可能会继续上升,但涨幅可能会相应放缓,预计10月PPI环比增速回落至0.4%,PPI同比增速降至3.3%。

9月CPI同比2.5%,较8月上升0.2个百分点。9月CPI的上升主要由食品分项推动,非食品分项则给予了较强对冲,具体来看:9月食品分项同比增速3.6%,较上期大幅上升1.9个百分点,其中,9月猪肉价格环比上涨3.7%,明显超过近几年8月环比上涨均值1.3%(不过较8月高达6.5%的环比增速有明显回落),猪肉价格对应的同比增速上升2.5个百分点至-2.4%;另外,9月蔬菜价格同比也上升了10.3个百分点至14.6%,9月蔬菜环比9.8%大幅高于9月历史均值2.9%,短期月度扰动的成分较高。非食品方面,9月非食品同比增速2.2%,较上期回落0.3个百分点,非食品同比的下滑主要是受医疗保健分项的影响,该分项9月下滑1.6个百分点至2.7%,基数走高是其中的主要原因;油价因素对9月CPI同比影响不大,交通通讯分项环比虽上升0.3%,但同比仅小幅增长0.1个百分点2.8%,另外暑期度过之后,教育文化娱乐分项也大幅下滑了0.4个百分点至2.2%。

预测方面,原油与猪肉将是影响未来CPI走势的最重要因素。原油方面,首先中东局势升温带来的供给短缺预期的变化需要密切关注:近期,与沙特政府对立的沙特记者失踪事件使得沙特被国际社会孤立,沙特和美国关系也进一步紧张1。特朗普对沙特记者失踪事件反映强烈,一则可能是由于中期选举的顾虑迫使他对违反人道主义的沙特进行声讨,二则可能是因为不满之前沙特在增产问题上的反复从而借题发挥。无论如何,沙美关系、沙特增产意愿的变化从原油供给预期上对油价的作用值得密切关注。不过需求端对油价的压制也将是较为明显的,国际能源署(IEA)上周五发布月报下调了今明两年的原油需求增速,OPEC秘书长上周也发表讲话称,原油市场已经得到充分供应,明年将会再度陷入供应过剩的局面。总体而言,中性来看,未来油价存进一步小幅攀升的可能,再结合基数走势,油价对10月CPI同比可能会有进一步小幅推升,但11月和12月大概率会减弱(不过油价的不确定性仍将对国内通胀带来隐忧)。猪肉方面,5月以来猪肉价格的大幅攀升是季节性因素和猪瘟的叠加推动,不过10月与11月猪肉价格将转为季节性下跌,预计猪肉对CPI的推动作用将明显缓和。短期预测方面,油价与猪肉可能会继续推动CPI走高,但是蔬菜价格向历史均值回归的可能性很大,对CPI的短期推动大概率明显减弱,由此预计10月CPI同比小幅回落到2.4%,环比增速0.2%。

9月PPI同比3.6%,较上期继续下滑0.5个百分点,PPI环比增速0.6%,较上期继续上升0.2个百分点。9月整体的工业品价格继续明显上升,但基数走高使得同比增速仍继续回落。细分行业上,推动9月工业品价格环比增速进一步上涨的最重要来源是石油领域,石油开采与石油加工炼焦业环比增速分别进一步大幅攀升3.0和2.3个百分点,至3.8%和4.0%。价格环比增速相对较高的其他行业有黑色金属相关行业和化工相关行业,其中黑色金属冶炼加工、黑色金属矿采选业环比增速分别为1.5%和2.6%,化学纤维制造、化学原料及制品制造环比增速分别为3.9%和1.0%。

油价可能继续推升整体工业品价格,但PPI同比仍将大概率继续回落。对于未来工业品价格走势,我们预计后续仍可能会继续上升,但涨幅可能会相应放缓:国际油价可能仍存继续上升的动力,不过环保限产政策边际放松的消息出台后,钢铁等相关工业品价格均出现了较为明显的回调,由此综合来看我们预计,未来工业品价格涨幅或将趋缓。对于未来工业品价格的同比走势的预测,我们认为在基数走高的作用下,PPI同比继续保持下行趋势仍是大概率事件。预计10月PPI环比增速回落至0.4%,PPI同比增速降至3.3%。