上海证券-2018年10月金融数据点评_货币结构改善,稳中趋松不变-20181114-9页

信贷、货币增长双不及预期

当前货币边际放松是市场主要预期,因此市场认为货币增长将延续缓慢回升态势,信贷增长则将维持平稳。现在货币当局最大的问题不是增长过速控制,而是增长能力不足,进一步的降准是不可避免的,剩下的只是出台时机的选择!对货币和信贷增长的稳中趋升态势,一直是我们基于经济形势和政策抉择框架理解而给出的判断。从实际贷款增长的情况看,政策放松的迹象已相当明显,且放松力度颇大。

信贷回落为季节性回落,并无趋势性

信贷新增规模的下降,主要是季节性的月度波动,信贷增长平稳的趋势并未改变,信贷加大对实体经济的投放力度趋势并未改变。当前信贷增长的变化,在很大程度上是对金融部门贷款波动的结果。由于资本市场持续低迷,以及资管新规后经营规范程度的提高,金融同业间的拆借活动下降,银行对金融同业的信贷投放延续3个月下降。对金融部门信贷投放的下降,增加了新增信贷规模减少的幅度,掩盖了银行对实体投放力度加大的行为。

金融支持实体力度不减,经济稳中趋暖态势渐明

从金融对经济的支持效果角度,宽信贷不一定要转化为“宽信用”。通过信贷渠道将资金直接注入实体,货币扩张的金融支持效果会更好。在中国,由于“宽信用”并非表示资本市场上的直接融资增多,而只是体现为银行表外融资的增长,实际上是资金空转增加,是资金的“脱实向虚”。只有当信贷资金不能流入实体部门时,“宽信用”才会出现;因此,当前“宽信用”缓慢来临的现象,并不表示金融支持实体受阻!

市场利率下移趋势不变

真实市场利率主要受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响。从通货膨胀形势看,消费品基本遵循季节性波动规律,工业品绝对价格平稳,受基数效应影响惯性下行,经济整体仍处“底部徘徊”时期,当前的高通胀并不具持续性。经济稳中趋暖态势,信用风险压力将得到缓解!尽管“去杠杆”带来的货币偏紧,中国货币存量过分充裕的货币环境,还是决定了实体领域流动性的稳定格局。

货币增长稳中趋升态势不变

10月份货币增速再度回落到政策合意区间下限,未来货币增长或有进一步回升。我们一直认为,中国的货币增长中性区间为8-10(M2同比增速),8-9区间为中性偏紧,低于8或将对经济平稳和市场风险管理产生影响。货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。