目 录<br/>业绩零增长尚有多远？ ................................................................................ 3<br/>息差和不良影响几何？ ................................................................................ 4<br/>息差下降的情景及路径分析.................................................................. 4<br/>息差收窄和不良上升的综合影响......................................................... 10<br/>我们的判断......................................................................................... 10<br/>其他驱动因素：正面，负面？.................................................................... 11<br/>中间业务压力增大，汇兑收益及公允值变动或成重要贡献.................. 11<br/>基于主动调节的结果，管理费用预计将实现一定程度的下降.............. 12<br/>随着贷款利率的下调，营业税资产占比也有望出现一定的下降........... 12<br/>乐观情景下，管理费用等因素或可抵消息差17BP 的下降.................. 12<br/>有多少业绩平滑的空间？........................................................................... 13<br/>业绩平滑主要来自拨备调节和费用控制，部分银行可能会选择加大规模<br/>扩张，以及卖出浮盈债券.................................................................... 14<br/>较高的员工收入和充足的费用蓄水池，为管理费用的调节提供了弹性14<br/>厚实的存量拨备，为不良的新增提供了一定的缓冲............................. 14<br/>降息周期下，大量浮盈的待售类债券可能是利润平滑的另一个手段.... 15<br/>投资机会：利润趋势，抑或估值？ ............................................................ 15<br/>未来几个季度，业绩将显著走弱......................................................... 18<br/>2010 年业绩压力或有可能减轻........................................................... 18<br/>长期投资价值正逐渐显现.................................................................... 19<br/>投资时机宜在1 季度之后.................................................................... 19<br/>标的选择：良好的抗压及潜在的增长......................................................... 19<br/>利率风险............................................................................................. 20<br/>信用风险............................................................................................. 21<br/>中间业务潜力...................................................................................... 22<br/>规模增长潜力...................................................................................... 23<br/>公司推荐............................................................................................. 24<br/>2009-2010 年业绩及估值分析........................................错误！未定义书签。<br/>非惯用指标释义......................................................................................... 28<br/>