两大资产负债表调整，制约美国经济复苏<br/>&nbsp;<br/>住宅市场的调整，是导致当前美国经济濒临衰退的根源。随着危机的深入，制约美国经济前行的因素逐渐聚焦于两个资产负债表的再平衡。家庭部门资产负债表的再平衡，制约近期美国消费的增长；金融机构资产负债表的再平衡，导致信用紧缩环境，制约美国经济的正常运行。<br/>&nbsp;<br/>观察美国家庭部门的资产负债率，我们发现，自2002年以后该比例出现了一个显著的攀升，由2002年初的25.5%快速上升到2005～2006年的31%左右。在此期间，美国家庭的消费信贷占总资产的比例并没有发生明显的变化，导致资产负债率上升的主要原因是住宅按揭贷款占比的提升。这一现象，起因于2001年美联储为刺激经济而大幅度的降息，试图通过启动房地产市场，拯救美国经济于科技网络泡沫破灭后的衰退深渊。在低利率和金融创新(譬如次级按揭贷款)的激励下，美国家庭开始大量借债购房，从而使负债率快速上升。<br/>&nbsp;<br/>随着资产负债率的提高，美国家庭不得不将月收入的更大比例用于偿还债务，偿债负担比因此攀升，由2002年初占收入的13.2%，提高到2006年的14.5%。偿债负担的增加，对于任何家庭而言，显然不是一件开心的事情，因为这意味着可供其他开销的收入相对减少。那么为什么美国家庭愿意忍受更沉重的还贷负担?原因在于，房价的上涨带来可观的资产增值收益。在财富效应的激励下，尽管美国家庭的偿债负担日益沉重，但消费增长依然保持加速的态势。<br/>&nbsp;<br/>然而，从2005年夏天开始，美国住宅价格的涨幅开始缩小，2006年夏天，房价开始下跌。财富效应的消退，使美国家庭不得不正视过高的偿债负担比，被迫通过节衣缩食来清偿高企的债务。这种调整资产负债表的行为，使得美国家庭的消费增长自2005年秋季开始减速(值得一提的是，此轮美国经济同比增速的高峰也出现在2005年)。2007年底以来，在经济前景黯淡的影响下，家庭部门调整负债率和偿债率的压力更为迫切，由此造成消费增速的急剧下滑，成为美国经济低迷的一个主要原因。美国消费的复苏，有待家庭部门资产负债表再平衡的完成。<br/><br/>