事件：巴比食品于 2021 年 5 月 17 日召开 2020 年及 2021 年一季度业绩交流会，我们更新观点如下： 产能扩张支持门店拓展，并购整合加快区域布局。目前公司上海二期工厂已经建成投产，南京工厂预计将于明年下半年建成，将解决华东市场过去产能供应不足的问题，支持加盟门店拓展。南京工厂建成后，公司将加大在南京市场和安徽市场的布局，并辐射周边范围的重点市常公司在武汉通过收购地方品牌好礼客和早宜点进行异地扩张，项目进展顺利，凭借公司自身在食品制造、经营管理、信息化系统等方面的优势，以及本土品牌对当地市场的把握，武汉项目整合协同效果超出预期，今年 4 月份已实现全面盈利。未来公司有望复制武汉市场的异地扩张经验，加大在华南、华中市场的布局。

2C 锁鲜装产品瞄准线上渠道，后续将加大营销投入，有望继续发力。公司于去年下半年推出锁鲜装产品，主要针对在家消费场景，产品主打短保、新鲜、少用食品添加剂的特色，并且主要在线上渠道销售，单价相比传统门店以及行业其他品牌高出 10%左右，单月销售额达到 200-300 万。目前锁鲜装产品为公司发展重点，一方面可以帮助公司顺应生鲜食品渠道变革趋势，提高线上渠道占比，特别是疫情催化早餐消费场景中外卖渗透率提升，公司已组织专业电商运营团队展开线上运营，目前发展态势良好，另一方面也有助于丰富公司产品消费场景，从早餐拓展至中餐、晚餐等。后续公司将加大在线上新媒体的营销投入，提高消费者对锁鲜装产品认知度，锁鲜装产品有望在经过一定时期培育后实现放量。

2B 团餐业务进入高速发展期，公司熟知消费者需求，竞争优势显著。公司团餐业务主要为餐饮及酒店连锁企业、食堂等提供中式面点产品，伴随人工成本提高，工业化供应趋势显著，团餐业务进入高速发展期。目前团餐业务市场较为分散，未来行业集中度有望提高，份额或将向品牌力、供应链、研发生产等综合实力突出的企业集中。公司凭借早餐连锁起家，了解不同区域消费者需求，能够更好服务各地客户，在差异化口味研发上具备显著优势。另外，公司围绕产能布局开展团餐业务、深耕细作，未来团餐业务有望继续贡献增量。

盈利预测、估值与评级：公司未来产能支持下将加快加盟拓店速度，并通过外延并购实现异地扩张，2C 锁鲜装产品和 2B 团餐业务有望继续挖掘增量。后续公司将加大性价比高的线上渠道新媒体投入，并完善激励体系，加大对中高层管理人员的股权激励以及对业务一线人员的奖金激励，以增强团队积极性。维持2021-23 年净利润预测为 2.03/2.38/2.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/0.96/1.12元，当前股价对应 PE 为 42/36/31 倍。

风险提示：锁鲜装产品放量不及预期，门店拓展不及预期，食品安全风险。