主要观点： 5 月税期已过，从资金利率的波动来看，不论是税期到来还是债券供给压力加大，均没有对 5 月的资金面构成过大的压力，R007 基本围绕政策利率波动，截止 23 号 DR007 基本未超过 2.2%；各期限信用分层依然在舒适区间，且结构利差波动性继续降低，期限利差维持基本平稳；从 5 月资金面的影响因素来看，5 月ZF债供给压力明显加大，5 月净融资几乎较前期增长一倍；流通中现金继续回流至银行系统，但额度相对有限，从往年同期来看约为 1 千亿左右；5 月非财政支出旺季，从历史同期看，货币当局财政存款增加对流动性的影响大约在 4 千亿左右，最后叠加央行平稳有规律的公开市场操作下，不同因素对资金面的冲击几乎互相抵消，从而我们看到 5 月资金供需及利率实现了基本平衡。

当前阶段国内经济增长温和放缓，不论是外部政策变动，还是全面通胀，风险均相对可控，货币政策立场继续中性，央行延续地量和稳定的公开市场操作节奏不变，在此基调下，银行间市场参与者预期稳定，资金利率有较大概率维持前几个月的平稳，此外，除ZF债券发行压力较大外，其他影响因素对资金利率的扰动相对有限，按照往年同期经验，6 月ZF债发行量一般偏大，可能会对资金利率形成一定干扰。综合来看，6月银行间资金利率继续围绕政策利率窄幅波动，关注ZF债发行对资金面的影响。

风险提示：海外通胀及经济复苏超预期导致美联储加快宽松政策退出，国内上游涨价引发全面通胀。