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行业核心观点：
颜值时代下，中国化妆品市场需求快速增长，加之新兴渠道与营销手 段的推广、多场景渗透率的提升，行业高景气度持续。而近年来国潮 风起，国货品牌由于性价比高、产品设计感强、质量提升、营销力度 大等因素，接受度大幅提升。维持行业“强于大市”投资评级，建议 关注积极拓展品牌和品类矩阵、注重多元化营销以及全渠道布局的 A 股化妆品公司。 投资要点: 行业总体情况:颜值时代背景下，化妆品消费持续火热，2020 年疫 情加速线下消费往线上转移。根据 Euromonitor 的数据显示，2020 年中国化妆品市场规模达到 5199 亿元，同比增长 7.2%，即便在疫情 期间亦难挡颜值消费的热情。从统计局的口径来看，近年来限额以上 企业化妆品零售额月度同比增速几乎全盘跑赢社零增速。分渠道看， 2020 年电商渠道占比提升至 38%，重要性进一步增强。淘系平台美容 护肤品类近一年 GMV 同比+17.05%，彩妆类同比+26.21%。 行情表现:化妆品板块 1-5 月大幅跑赢大盘指数，多只个股涨幅较 大。从 2021 年年初至 2021 年 5 月 31 日，化妆品板块上涨 54.05%， 对标申万一级行业涨跌幅，化妆品表现超过所有其他板块，大幅跑赢 上证综指 49.95 个 pct。其中，品牌端的公司涨幅较大，包括华熙生 物(+83.77%)、拉芳家化(+73.95%)、上海家化(+69.02%)、贝 泰妮(+67.73%)等。 财务表现:(1)营收&净利润:尽管 2020 年受到疫情冲击，不少化 妆品个股如贝泰妮、珀莱雅等在 2020 年的业绩均表现出较强的韧性， 2021Q1 恢复强劲;(2)毛利率&净利率:会计准则变更使得运费计 入营业成本中，不少化妆品企业 2020 年毛利率水平出现下滑，叠加 疫情等因素的冲击，部分化妆品企业毛利率与净利率均出现下滑; (3)估值:品牌端个股估值较高，华熙生物/贝泰妮的 PE 领先，分 别为 159/145 倍，上海家化、珀莱雅的 PE 均在 50 倍以上，其余板块 的个股估值则相对较低。 基金持仓情况:部分个股受外资和基金追捧。截止 2021Q1，华熙生 物 QFII 持股比例达到 10.82%，在化妆品个股中位列第一。贝泰妮、 青松股份、壹网壹创的基金持股占比较高，分别达到 12.87%/11.44%/11.22%。 风险因素:行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险。 |
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