【小额贷款-ABS】申报文件案例案例解读

小贷ABS是我国企业ABS市场的重要品种之一。小贷ABS“分散性强、超额利差高”的特点及小贷公司有限的融资渠道使得小贷ABS供需双方热情较高。但在实践中，由于小贷公司数量众多，经营规范程度和信息透明程度也不尽相同，也给小贷ABS的发行和投资造成了一定的阻碍。

对小贷ABS的特点及投资要点进行分析，并以蚂蚁微贷ABS为例介绍小贷ABS项目的具体细节。

1、小贷ABS具有“分散性强、超额利差高”的特点，加上小贷公司有限的融资渠道有限，造就小贷ABS供需两旺的格局。
从需求层面来说，小贷ABS分散性强、超额利差高，易受到投资人的认可。
小贷资产具有小额、分散、收益较高等特点。这使得小贷ABS产品可以通过随机筛选多笔小额资产入池来实现较高的分散性，又能够依托小额贷款较高的利率来实现资产池内较高的超额利差。

小贷资产有多“斜？根据2008年5月央行、银监会发布的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小额贷款公司“同一借款人的贷款余额不得超过资本净额的5%”。而根据央行披露的数据，目前我国小贷公司的平均资本净额不足1亿元，对应的单一借款人最大贷款额度不足500万元。在实践中，传统意义上的小额贷款金额也多在几万到几百万不等。

小贷资产的收益水平如何？小额贷款的利率水平整体较高。根据已发行小贷ABS产品披露，单笔小额贷款利率通常在8%以上，小贷ABS资产池加权平均利率通常在10-25%之间。

从供给层面来说，小额贷款公司的融资渠道有限，使得资产证券化成为其重要融资渠道之一。根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》的规定，小贷公司不得吸收存款，且仅能通过不超过两个银行业金融机构进行债务融资，从银行业金融机构获得融入资金的余额不得超过资本净额的50%。这大大限制了小贷公司提升杠杆率。

实践中，由于小额贷款公司不是银行的传统客户，借款较为困难，实际杠杆率更低。根据央行的数据披露，截至2015年3季度，全国小贷公司平均杠杆率为1.12。资金来源的有限使得小贷公司有动力通过资产证券化的方式来盘活存量，提高周转速度。
值得注意的是，由于小贷公司由地方金融办或相关机构进行监管，而各地出台的小贷公司管理规范有所不同，因此各地区小贷公司的融资限制可能有所不同。例如上海市就规定小额贷款公司还可以通过发行私募债的方式进行融资，债务融资总额不超过资本净额的100%。此外，央行2015年发布的《非存款类放贷组织条例（征求意见稿）》也提到小贷公司“可以通过发行债券、向股东或银行业金融机构借款、资产证券化等方式融入资金”。但总体而言小额贷款公司的融资渠道和杠杆率仍有较多限制。
总的来看，基础资产的特性使得小贷ABS具有实现高收益和高分散低风险的空间，而小贷公司又有较大动力拓宽融资渠道，因而小贷ABS供需双方均有较大动力。

2、小贷ABS实践中出现的问题：（1）部分项目难以达到小额分散的要求；（2）由于各小贷公司经营规范程度、风控水平等方面差异，小贷ABS产品的信批质量和实质风险水平差异较大。

（1）部分项目难以达到小额分散的要求
单笔小额、充分分散是小贷ABS的特征和重要信用支撑点。但就市场上的已小贷ABS来看，部分产品分散性远远达不到充分分散的要求。例如，国正小贷一期ABS产品基础资产池资产笔数仅104笔，第一创业金通小贷ABS产品基础资产池资产笔数仅为77笔。
此时，基础资产池难以为ABS提供较好的信用支持，投资者势必要求其他的增信措施。实践中此类产品通过由资质较好的担保方进行担保，以实现ABS项目的顺利发行。