【摘要】
在美国利率走低的情况下，新兴市场利率有所缓解；但衰退风险意味着新兴市场固定收益需要更高的信用风险溢价；我们预计新兴市场外债将继续跑输新兴市场地方债……

【回顾】
在之前的报告【EM Action (Still hard choices, 27 June)】中，我们谈到，市场越来越关注美国可能出现的衰退及其对新兴市场固定收益的影响，鉴于信贷环境恶化，新兴市场外部货币 (EXD) 的表现仍可能继续逊于新兴市场本币。

【模型预测】
根据 10Y-3M 收益率曲线（即未来12 个月的概率约为4%），纽约联储概率模型表明美国即将陷入衰退的概率很低，但其他以 10Y-2M为中心的指标体现出更大的机会和衰退的迹象。

与此一致的是，市场隐含的美国联邦基金利率在 2023 年第一季度左右达到峰值，并在2023 年底出现隐含降息。对新兴市场而言，更重要的是美国潜在衰退的深度和广度以及提前建立相关风险规避。

另一种纽约联储DSGE模型使用各种变量，包括美国实际工资、PCE、联邦基金、10年期美国国债收益率和GDP，表明美国“硬着陆”的可能性正在上升，未来10个季度GDP收缩1%（年化环比）的可能性约为80%，2023 年GDP平均预测为-0.5%。



【新兴市场反应】
在全球金融危机（2008-09 年）和大流行病（2020 年）的冲击下，过去两次美国衰退的先例主要是非货币性质的。这一次，如果美国经济衰退成为现实，很可能是应对通胀的自我引发的货币冲击。新兴市场可能会更早做出反应，几个国家的加息周期已经比发达经济体先进得多。

新兴市场固定收益对2008-09年和2020年即将到来的美国衰退的反应功能非常明显，新兴市场 LCD 收益率，尤其是新兴市场 EXD 收益率在美国 GDP 负增长和官方衰退确认之前急剧飙升。