11月23日联储发布11月FOMC会议纪要，再次确认FOMC加息放缓的信号，美股上涨、美债收益率和美元指数下行。对于未来联储加息路径和市场反应，我们的解读如下：

11月FOMC会议纪要与此前决议声明信号一致，加息在远不在快。经过连续四次大幅加息75bp后，联储在11月2日议息决议中首次释放鸽派信号，市场一度转涨；23日联储发布的会议纪要再次确认加息放慢的信号，提到“许多参会者（A number of participants）认为，放慢加息步伐可能很快就会合适”，在货币政策滞后性的影响下，“放慢步伐将使委员会更好地评估实现最大就业和价格稳定目标的进展”。然而，关于加息终点，与此前鲍威尔在FOMC会后新闻发布会一致，部分参会者（various participants）认为本轮加息的终点可能会比此前的预期高一些（somewhat higher）。

快速收紧带来的风险加剧，联储对未来加息路径的解读更为审慎。相较于9月及之前，11月会议纪要着重提及了快速收紧带来的风险，包括金融状况快速收紧、非金融企业信用部分恶化、明年经济衰退的可能性等等。在此风险下，联储的紧缩节奏步入新阶段，加息的终点高度(the level to whichthe Committee ultimately raised the target range)与政策立场的转变(evolutionof the policy stance)已成为更重要的预期管理因素，而不是加息速度(paceof further increases in the target range)。

联储的预期管理下，市场基本price in会议纪要释放的鸽派信号。期货隐含的2023年联邦基金目标利率水平小幅升至4.67%；CME期货隐含12月加息50bp的概率为75.8%。纪要公布后，美股三大股指保持上涨；10年期美债收益率下行跌破3.66%，为11月最低；美元指数延续纪要发布前的下行趋势，进一步跌至105.6。

向后看，抗通胀仍是“持久战”，警惕加息周期长尾下的市场波动。11月会议纪要显示“通胀居高不下(stubbornly high)，联储官员继续认为通胀预期存在上行风险”，在通胀回落至2%的目标水平前“继续预计联邦基金利率目标范围的持续上调是适当的”。因此，会议纪要中的鸽派信号并不代表加息的停止，放缓步伐的新阶段反而可能走得更远。未来的加息周期内市场情绪易受到联储态度边际变化的影响，对于联储评估通胀目标的非农就业（本周五12.2）和CPI（12.13）等数据仍需持续关注。