疫情防控政策优化，“动态清零”仍是主线。我们复盘了欧美（美国/英国/德国）、东亚（日本/韩国）和东南亚（新加坡/越南）的防疫政策：20年疫情后，主要国家的防疫政策逐步优化，并于 22 年初走向“共存”。

11 月 11 日发布的“二十条”强调防疫更加优化&精准化，既要防止“一封了之”又要防止“一放了之”，中国防疫政策的优化，是建立在“动态清零”基础上的，不同于海外部分国家的“共存”。

 对比海外：国内外防疫优化路线有何不同？当前中国疫苗接种率已突破90%，属于疫苗“高接种率”下的更加精准化防疫（第 3 轮优化）。全球防疫政策的 4 轮优化：（1）20 年 3-6 月的疫情“封控”后，防疫政策迎来第一波经济重启的“解封令”；（2）21H1 疫苗接种初期“低接种率”下，部分国家边际放松；（3）21H2 疫苗“高接种率”下，多数国家放松入境管制；（4）22 年 3-4 月开始，部分国家选择“与新冠共存”。

 宏观经济：防疫优化提振宏观景气，但效果边际递减。（1）宏观景气：20 年首次防疫优化 PMI 显著改善，但后续防疫优化 PMI 改善动能减弱并出现分化。（2）出行链：几乎每次防疫放松都能够明显改善出行需求（娱乐场所人流量&酒店入住率）。（3）生产供给：防疫优化短期明显提振生产，但中期效果递减。（4）消费需求：防疫政策放松能够较为持续修复亚洲国家的消费需求，但对欧美消费需求的修复动能递减。

 中观行业：防疫优化提升中游制造和下游可选消费行业的景气度。（1）生产领域：防疫优化改善消费电子和工业加工产业的景气度。（2）消费领域：21 年疫苗“高接种率”下的放松：多数国家的出行链零售品、工业零售品和医药（医疗产品、医美用品）细分行业景气改善；22 年逐步走向“共存”：出行链和工业零售品的景气继续改善。

 股市表现：第三阶段防疫政策放松，出行链短期领涨，医药持续领涨。

（1）伴随着防疫政策优化，各国股市的领涨行业明显轮动：20 年工业生产/线上办公21 年医药/出行链22 年医药/其他行业。（2）21 年疫苗“高接种率”下的防疫优化，出行链+医药领涨；22 年海外走向“共存”后，医药能够继续领涨。（3）海外消费细分：疫苗“高接种率”下的防疫政策放松能继续支撑消费行业，但“共存”后消费行业大多下跌。

 行业配置：把握防疫政策优化的 3 条主线。中国防疫政策优化是建立在“动态清零”基础上的，全球可比 21H2 疫苗“高接种率”下的防疫政策优化。关注 3 条投资主线—（1）消费重启：“高接种率”下的防疫优化，居民消费补偿+餐饮社交修复（黄金珠宝/服饰/免税）；（2）估值修复：PPI-CPI 剪刀差收敛的消费行业，估值约束缓解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常态”：防控优化将带来的医药需求常态化（医疗设备/特效药）。