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| 文件名: 20221201-国信证券-中外成长股图鉴_月度案例研究：沿着渗透率寻找增长.pdf | |
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以 2022 年 10 月《中外成长股图鉴》为开端，我们尝试脱离行业框架，以个股为抓手进行自下而上的研究，目的是探索新的成长股选股思路。在报告中，我们将以“白描”的形式研究公司，不就个股案例提供投资建议。 渗透率提升是共同的成长线索 在本次案例研究中，我们的样本公司呈现出鲜明的共性：渗透率的提升是它们实现快速增长，抵抗宏观经济疲软的核心因素。 汇通达网络（9878 HK） 汇通达网络聚焦深度下沉市场，为本地零售商提供采购、SaaS 等供应链、营销、管理等服务，解决深度下沉市场供应链不畅，信息不对称的痛点。基于10 年深耕的经验和下沉市场高度个性化、高度灵活的特性，汇通达网络得以抵御电商巨头的冲击，在细分赛道份额居首。汇通达网络的客户平均将 13%的采购订单交给公司。但随着公司拓宽品类、培养客户关系，公司将 3-5 年内的目标渗透率定为 20%。另外，高毛利的 SaaS服务在现有客户中尚处于渗透率快速攀升的阶段。汇通达网络 FY22/23/24 的市场共识利润同比增速为 46%/53%/51%，当前股价对应 FY22 市盈率约为 37 倍。 医脉通（2192 HK） 医脉通是一家桥接医疗机构和药械企业的 B2B 医药电商。基于自身对医生群体的完整覆盖和详细的医生信息，公司帮助药械企业实现精准化的数字营销。医脉通覆盖中国 82%的注册医生，依托高频的临床诊断辅助场景（平均每用户 1 年访问 4 次），形成了竞争壁垒。数字化营销正在医药市场上替代传统的医药代表。沙利文认为数字化营销的渗透率将从 2020 年的 2.2%增至 2025 年的 11.2%，这有望给数字化医药营销行业带来 49%的行业规模 CAGR。医脉通 FY22/23/24 的市场共识利润同比增速为-4%/42%/34%，当前股价对应FY22 市盈率约为 60 倍。 联易融科技（9959 HK） 联易融科技是一家第三方供应链金融解决方案提供商。供应链金融是一种帮助中小微企业借助核心企业信用资质背书，实现低成本融资的交易模式（利率介于 4%-6%）。该业务主要通过招投标的方式获客，对技术和案例要求较高，是一门强者恒强的业务。据灼识咨询，第三方供应链技术解决方案的渗透率将从 2021 年的 12%提高到2026 年的 24%。随着渗透率提升，该行业将以 41%的 2021-26 年 CAGR 增长。联易融科技 FY22/23/24 的市场共识利润同比增速为-1/43%/28%，当前股价对应 FY22 市盈率约为 26 倍。 |
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