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| 文件名: 20221202-东兴证券-海外周评：美联储大概率12月加息50bp，关注美债波动.pdf | |
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主要观点：
1、 鲍威尔讲话重申 FOMC 纪要内容，12 月加息 50bp，未来加息路径更慢更长。控制通胀仍未第一要务。我们预计后续美联储加息幅度依次为 50bp，25bp，25bp 至 4.75%~5%。 2、 美国金融条件收紧明显，垃圾债利率过高，褐皮书亦显示经济放缓。 3、 美十债上限维持 4.1~4.35%，在目前经济数据下，最新 ISM 制造业 PMI 下潜至 49，美十债暂时不会超过 4%。 4、 鲍威尔讲话刺激美股反弹，货币政策放缓，美股中短期反弹合理。长期中性，长期是否见底取决于后续是否进入衰退及幅度，债市表现暂不支持股市趋势性上涨。 鲍威尔讲话基本重申了上周纪要内容，态度属于委员会中位数水平。他表示通胀仍是首要问题，需要放缓总需求增长低于长期趋势一段时间以恢复供需平衡。鉴于疫情放开和大流行财政政策效应衰减、俄乌冲突对全球的影响以及美联储政策，经济增长已于四季度温和放缓。已有的货币政策收紧了金融条件并正在影响经济活动，特别是利率敏感部门，比如住房。认为需求增长已放缓，并希望这种增长更慢并保持一段时间。他没有提及衰退的可能，可以认为美联储仍然希望能够软着陆。通胀方面，认为商品通胀已快速回落，这在最新的 ISM 制造业 PMI 物价分项中得到印证；住宅通胀将持续至明年下半年才会见顶，但新租约同比已显著下降；非住宅服务通胀趋势不明，其最重要的通胀来源于人力成本，当前劳动力市场虽然紧缺有所缓和，但总体仍旧强劲。受人口老龄化、移民数量减少以及新冠影响，劳动力供给短缺短期内难以解决。认为重塑价格稳定仍有很长的路要走。 货币政策有滞后效应，加息将更慢更长。当接近足够降低通胀的水平是，放缓加息速度是有意义的。明确提出放缓最早在 12 月，同时强调相对于利率最终水平，放缓的时间点并不重要，非常可能需要在一个限制性水平保持一段时间。历史教训显示提前放松往往没有好的结果，将保持限制性政策直至抗击通胀工作完成。我们认为 12 月加息 50bp 为大概率事件，预计后续美联储加息幅度依次为 50bp，25bp，25bp 至 4.75%~5%。基本情景下，政策至少接近 5%，预计加息将延续至明年一季度末。我们在点评 9 月 CPI 时指出在加息周期末期每次以 50bp 较为稳妥，这一点得到印证；而长期通胀水平应在 2.3~2.5%左右，如果美联储仍旧致力于回到 2%，将造成后期货币政策过紧的风险。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济温和衰退概率提升。 本周经济数据方面，欧洲略有好转，美国制造业进一步进入荣枯线以下。全球经济活动进一步收缩，欧洲 PMI 在荣枯线以下略有好转，而美国 ISM 制造业 PMI 首次陷入 50 以下，其中物价分项亦低于 50，显示商品通胀压力的进一步缓解。褐皮书显示美国多地经济增长放缓至温和，企业通胀压力增加经济悲观预期。周五晚将出台非农数据，预计继续温和增长。 美十债利率与 FFR 倒挂，并一路下跌；垃圾债利率保持高位，债市波动值得持续关注。从 10 月 20 日至今，美十债从高点 4.34%一路回落至 3.6%。这一回落有加息放缓的预期，也有英国国债风险解除的原因。但无论如何，美十债利率低于联邦基金利率 FFR 尚属本周期首次。虽然我们一直提及这一情况可以参考 1978~1980 年，即高通胀下可能出现长期利率曲线倒挂，但在加息预期并未停止的背景下，美十债利率一路下跌不太常见，上次出现这一现象在 2018~19 年钱荒时，大约维持了 5~6 月。由于受到英国国债事件的干扰，尚不能明确判断下跌是否是避险原因，应保持高度关注。此外，垃圾债市场实际利率虽然跟随美十债利率回落，但整体仍在高位。美国本土公司 BBB 级别的实际收益率目前与 Baa 级别的名义利率相差无几，两者利差并未受利率回落而回落，这亦是债市的负面信号之一。最后，短端货币市场正常。 |
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