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本周专题：近期疫情政策优化导向明确，通过对海外主要经济体政策放松后消费复苏路径的研究，我们认为各国消费复苏的差异有两个重要因素影响：1）采用的疫情政策；2）人口结构。从这两点看，政策优化后，国内消费复苏路径或更类似于亚洲经济体。对新加坡/越南/中国香港/中国台湾和韩国政策放松后消费复苏情况进行重点研究，从复苏效果看，新加坡/越南（消费增速维持较高水平）好于中国香港/中国台湾/韩国（复苏弹性有限）。考虑到中国人口结构具备优势、但政策放开时间上较晚，消费复苏强度预计好于香港、弱于越南/新加坡。此外，值得一提的三个发现还包括：1）政策放开后谨防疫情再度冲击，即便政策宽松，疫情大规模爆发同样会造成居民出行意愿的主动降低，并同时负面影响消费；2）消费刺激政策具有较好的拉动效果；3）经济周期是决定复苏弹性的影响因子，但较难改变复苏的趋势性。

市场表现：本周(11.28-12.02)高市盈率、消费、小盘风格表现居前；低市盈率、原材料、大盘风格表现靠后。低渗透率概念赛道普遍上涨；全球主要股指中恒生指数表现较佳。国内茅指数、创业板指表现居前；中证500、科创50表现靠后。申万一级行业中，社会服务/食品饮料/美容护理涨幅居前；公用事业/钢铁/煤炭涨幅靠后。

盈利预测变动：11月22年Wind盈利一致预期上调幅度靠前的申万一级行业为农林牧渔（+1.46%）、环保（+0.70%）、军工（+0.55%）；下调幅度偏大的前几行业为电子、钢铁、社会服务。

行业景气核心指标变动：1）周期：原油、动力煤/焦煤、铜/铝、螺纹钢等价格普遍上行；2）地产：融资端政策持续推进，后续期待需求政策。第三支箭“股权融资”恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。基本面依旧偏弱，10月地产销售面积单月同比-23.2%，相较9月仍下滑7.0pct；截至11月27日当周，30城成交面积同比周环比下行10.8pct至-28.9%；3）高端制造：汽车方面，11月整体乘用车销量低于预期，同比负增，近期观察政策动向；光伏方面，本周多晶硅致密料价格环比下行2.3pct，中环再次下调硅片价格4.42%-4.65%，后续观察产业链价格下行对下游需求的带动表现；4）消费：必选方面，供需均有转强预期下生猪价格后期或仍将高位震荡；可选方面，白啤酒当前基本面依旧偏弱，防疫政策优化放松提振远期预期。

估值水平及交易热度：近期全A/沪深300股权风险溢价近期小幅回落，但仍处于7年90%分位附近。当前上证50/沪深300估值分别处于市盈率5年16.0%/13.3%分位数附近；创业板指/宁组合分别处于市盈率5年14.8%/25.8%分位数附近。申万一级板块中，社服、医药交易热度明显提升，分别处于PB五年30%/PE(TTM)5年8%位置。热门赛道方面，从预期PE来看，22年CXO/动力电池/军工/半导体/光伏估值分别为30倍/33倍/45倍/43倍/24倍。