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| 文件名: 20221204-中信建投-宏观经济周报：财政“失锚”后的政策启示.pdf | |
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专题：财政“失锚”后的政策启示
从财政收入预算完成度角度观察，目前财政一般公共预算收入完成度达到 83%，整体收入水平低于去年和前年水平，由于当前全国疫情多点爆发、经济下行压力较大，年末预算完成度可能仅为 95%左右。政府性基金收入与土地出让金收入增速持续下挫。目前房地产市场下行趋势尚未扭转，土拍市场遇冷，国有土地出让收入增速呈现持续下行趋势，政府性基金预算完成度仅为 51.4%，远低于过往年度同期水平。 我们认为，针对土地财政的财政政策逻辑调整会是明年政策制定的一大看点。财政稳增长政策的主要抓手较为依靠基建投资，只要经济未出现拐点，稳增长的基建投资对资金的巨额需求量就不会停止，但作为资金提供主体的财政在传统的资金筹措框架中已经较为乏力，尤其是较为依赖土地出让收入为专项债还本付息的政府性基金首当其冲。预计在明年的财政政策制定时，对土地出让收入的逐年滑坡和对专项债超额发行后的还本付息压力将做出评估，财政传统的稳增长框架可能会出现微调。 从当前数据观察，明年的土地出让收入表现可能再下台阶，专项债发行力度如果依然维持今年水平，付息压力也在不断提升。一方面，国有土地出让收入指标存在一定的滞后性，其中反映了一部分前一年中未及时缴付的土地出让金和未进入财政国库的资金，因此前一年的土地招牌挂情况会直接体现在下一年的土地出让收入中；另一方面，土地出让收入大幅退潮，而政府性基金中 80%来自土地出让活动，剩下 10%-20%的其他收入来源短期内不能填补缺口，直接引发地方债务率的攀升，一旦达到 10%的警戒线，不少地方政府可能会面临财政重整。 实体经济方面：全钢胎开工率提高 1.33pct、半钢胎开工率提高 0.09pct。PTA 负荷率没有变化，高炉开工率环比上周上行 0.68%，同比去年上涨 7.4%，重点钢企旬度日均产量旬度上行 0.8%，同比去年上涨 13.6%。 市场方面：本周 R007 和 DR007 分别收于 1.78%（前值 2.1%）和 1.62%（前值 1.73%），在央行降准落地之后，利率先上后下。 沪深 300 本周上行 2.5%，年初以来下跌-25.7%；恒生指数本周下降 2.33%，年初以来下跌-24.89%。中信一级行业中，建筑、房地产、银行、消费等受益于疫情复苏逻辑的板块涨跌幅居前，。 |
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