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| 文件名: 20221123-东吴证券-宏观深度报告：2023全球经济增速下滑=多大的出口逆风？.pdf | |
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◼ 11 月 22 日，经合组织 OECD 发布最新的经济预测，预计 2023 年世界经济将从 2022年的 3.1%放缓至 2.2%。在全球 GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982年、1991 年和 2001 年），全球贸易下降幅度是 GDP 的 4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索 2023 年我国出口增速的区间。
我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至 3.2%，中性情景下为-1.4%。 ◼ 我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行（downturn）的时间段中，选出与当前宏观背景有相似之处、具有参考意义的三年，分别作为中性、乐观和悲观情景的参考。 ◼ 我们对于 2023 年的基准假设为美欧将陷入两个季度左右的温和衰退。考虑到当前出口的下行压力主要来自于需求的退坡，我们选择了 2001、2012、2009 分别作为中性、乐观和悲观情景。当然，2009 年的“贸易大崩溃”显然过于悲观，我们将对 2009 年出口下行的幅度乘以小于 1 的系数，以此来分析极端情况下，我国出口的下行幅度。 ◼ 中性情景：2001 年，互联网泡沫破裂下，美欧等发达经济体经济经历了温和的减速或衰退。我们将 2001 年定义为中性情景，因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下，该年度世界人均 GDP 并未收缩。彼时美欧经济疲软，而 2023 年美欧陷入衰退的概率较大，经济走弱的背景与 2001 年类似。 2001 年美国对全球进口的最大拖累项为机电、矿产品和贱金属（同比增速分别为13.9%、-9.8%、-11.7%）。我国方面，在缺失2000 年同比增速的情况下，我们将各分项增速同 2002-2000 两年复合同比增速作对比，机电在 2001 年增速仅 1.6%（2002-2000 两年复合增速高达 18.8%），主要受到电子、通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响。此外，杂项制品、鞋帽、纺织、贱金属等我国对美出口大头项目相对于 2002-2000 两年复合同比增速的平均降幅超过 10%。 ◼ 乐观情景：2012 年，欧洲深陷债务危机，但美国和主要新兴市场经济体具备韧性。 2012 年相对于 2023 年的借鉴意义主要有三点：一是全球需求均边际走弱；二是出口商品价格均存在逆风因素；三是美国经济态势相对于欧洲均更为强劲。考虑到彼时美国经济未陷入衰退，全球人均 GDP 未收缩，仅欧洲经济负增长，我们将 2012 年作为乐观情景。 从行业维度来看，2012 年我国对欧出口的最大拖累项为机电、纺织和贱金属。2012 年，我国对欧盟出口的机电、纺织、贱金属占比我国出口总额共计约 11%，共计拖累我国 2012 年出口近 1pp，上述三项产品的同比增速分别为-6.8%、-14.5%、-13.9%。 ◼ 悲观情景：2009 年，全球贸易的下降是突然的、严重的、同步的，全球贸易增速跌超-10%。2009 年我国出口同比降 16.0%，为 1961 年以来最低。从行业的维度来看，占比前三的机电、贱金属、纺织分别录得-12.1%、-46.5%、-10.2%的同比增速，共计拖累我国出口 9.7pp。 ◼ 我们初步测算 2023 年我国出口增速区间为-4.9%至 3.2%，中性情景下为-1.4%。行业方面，历次全球经济走弱的情境下，占比我国出口最大的机电、贱金属、纺织的增速均经历大幅下滑，美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著。考虑 2022 年的高基数，2023 年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较 2022 年可能收窄 10%以上。 |
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