周观点：美国经济表现似乎并不支持鲍威尔的鹰派言论

美11月经济供需两端双双受挫，但需求缺口仍缩窄。耐用品消费降温致美11月零售遇冷。据当地时间12月15日公布的最新数据，美国11月零售销售（季调）三年平均增速较上月大幅回落0.4个百分点至9.7%，其中耐用品贡献回落0.4个百分点，其他耐用品回落0.1个百分点，其他分项贡献基本持平。商品消费方面，耐用品贡献的大幅回落可能反映今年以来美联储加息重压对于美国居民消费的抑制，但这样的幅度是受到美国居民约1.2万亿美元的超额储蓄大大缓和的，未来美国商品消费降温空间还相当大，美国居民消费相对于海外其他发达经济体过热的现状也尚未改变。11月美国制造业走弱，拖累整体工业生产增速回落。在供给端，据当地时间12月15日美联储公布的最新数据，美国11月工业生产（季调）三年平均增速较上月小幅回落0.2个百分点至0.8%，其中制造业贡献下滑0.3个百分点至0.8%，是11月美国工业生产走弱的主因。一方面，这可能反映高利率环境下对于工业生产热情的打击，另一方面，也可能受到了美国商品需求走弱的间接抑制作用。虽然11月美国制造业生产暂未延续今年以来的走强趋势，但11月美国商品消费走弱的幅度可能是远大于制造业的，从而美国商品需求缺口在11月仍是收窄的，这也在本周公布的美国11月CPI中核心商品通胀大幅降温相对应。

美联储12月会议后，为何美债利率反映平淡？鲍威尔在本周12月FOMC会议上强调劳动力市场供需失衡——薪资上涨压力对于核心非居住服务通胀的推升作用，并再度大幅提升2023年加息预期，大超市场预期，但会后几日10Y美债利率似乎并没有因为美联储此次会议而大幅走强。从14-16日的利率变化来说，10Y美债利率下行1BP，其中实际利率仅上行5BP，而隐含通胀预期下降6BP。实际利率仅仅5BP的上行幅度，这和9月FOMC会议之后的反应完全不同，这或显示市场认为美联储此次提升加息预期可能是过度的，经济软着陆的难度增大，鲍威尔或存在下修加息预期的可能，而隐含通胀预期的大幅下行则反映美国通胀压力是趋于缓释的，特别是美国商品消费降温的前景还非常值得期待，未来数月可能能够见到商品通胀的加速降温。

欧央行12月加息50BP，2023年美鸽欧鹰格局明朗。当地时间12月15日，欧央行公布12月货币政策会议决议，基于大幅上修的通胀预测，欧央行将三大利率上调50BP，并决定于2023年3月开始不再将APP项目本金全部用于再投资，到23年二季度末平均每月将减少150亿欧元。相对于上一次会议被市场解读为偏鸽，此次拉加德表态更为强硬，2023美鸽欧鹰格局明确。1）首先，欧央行表示未来仍需以稳定的步伐大幅加息，并将利率维持高位一段时间。欧央行决议显示，利率仍需要继续以稳定的步伐大幅上升“significantly”，直到抵达能让通胀及时回到2%的中期目标的限制性水平“sufficiently restrictive”。而且不仅仅需要大幅提升利率，类似于鲍威尔在今年Jackson Hole上的表态，欧央行在声明中还明确指出需要将利率维持在高位相当时间。2）拉加德在记者会上给出了明确的未来加息路径预期，即未来三次会议可能出现连续50BP加息，明年可能加息150BP，这远远高于12月美联储FOMC会议上调加息预期之后对2023年的加息幅度预测（75BP左右）。所以，虽然美欧央行在12月会议上双方表态均属偏鹰，但2023美鸽欧鹰的局面已经是确认无疑了，验证了我们在《美鸽欧鹰-全球宏观周报·第93期》(2022.11.26)中的判断。而虽然在今年冬季来临之时欧盟天然气储备已经到达了较高水平，欧盟天然气短缺的极端情形或可避免，但欧盟主动性的缩减工业用气需求，仍将对工业产能形成巨大打击，而且欧央行表示23年冬天也仍存在天然气供给短缺的风险，欧央行激进加息使得供给需求均偏弱的欧盟面临经济衰退的概率实际上较美国是远远更大的。