主要结论

热点思考：美国通胀的长期中枢是多少？决定因素是什么？

截止到2022年底，在西方主要经济体中，除日本外，美国、欧元区和英国的通胀率的高点均已经出现。市场对2023年通胀大缓和有高度共识，但对通胀的长期中枢水平是多少尚未形成定论。我们认同2023年美国整体或核心通胀趋于下行，但要提醒的是，等到非核心商品和住房的高基数效应消失后，工资主导的非住房核心服务价格决定了通胀压力仍将存在。

美国经验显示，通胀的中期趋势取决于工资，工资又取决于失业缺口。2010年是美国“人口红利”的顶点，其后，战后“婴儿潮”时代出生7,600万人就陆续地进入老龄化阶段，这一个过程将持续到2029年。美国至今仍有近500万劳动力缺口，工资涨幅较难以回到疫情前的平均水平（3-4%）。假设就业成本指数（ECI）涨幅稳定在4%，隐含的整体CPI通胀约为3.6%。

基本面跟踪：

美国11月整体PCE通胀连续第5个月下跌，并创单月最大跌幅,核心PCE创年内新低。美国11月整体PCE同比增速5.5%，为连续第5个月回落，核心PCE同比为2022年2月达到峰值（5.42%）以来的最低值。将PCE的129个分项分解为涨价大于等于3%、5%和10%三档，10月以来，三档同步进入下行通道。

BEA上修三季度美国实际GDP环比增速至3.2%，其中，消费贡献1.54个百分点，净出口贡献2.86个百分点。12月美国红皮书零售数据及密歇根消费者信心有所反弹。受美联储加息影响，美国11月房地产景气持续下行，新屋开工、成屋及新房销售延续回落。

大类资产高频跟踪（2022/12/19-2022/12/23）

全球主要股票指数和行业指数多数温和上涨。发达国家中，标普500指数上涨1.1%，英国富时100指数上涨0.9%，道琼斯指数微涨0.2%，纳斯达克指数大幅回撤-6.5%，日经225指数跌-1.8%。港股大涨，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数分别上涨11.49%、10.81%和6.66%。

发达国家10年期国债收益率悉数上行，新兴市场多数下行。美国+27bp至3.75%，德国+19bp至2.39%，英国+22bp至3.67%，法国、意大利和日本分别增加26bp、20.9bp和15.1bp。越南、土耳其、巴西和南非分别下行8.7bp、37.0bp、51.5bp和4.5bp；

美元指数走弱，主要国家货币兑美元均升值。英镑兑美元贬值0.74%，日元、欧元兑美元分别升值2.93%和0.26%。雷亚尔、韩元、印尼卢比和菲律宾比索兑美元分别升值3.66%、2.85%、2.13%和1.57%；仅土耳其里拉兑美元贬值0.31%。美元兑人民币贬值2.02%。

大宗商品价格涨跌互现，原油价格大幅上涨。贵金属和原油价格上涨，农产品价格多数下跌，黑色和有色金属价格走势分化。其中，上涨幅度最大的是WTI原油、布伦特原油，分别上涨7.09%、6.17%；下跌幅度最大的是豆粕、焦煤和LME锌，分别下跌12.54%、5.17%和4.31%。