过去两周全球流动性改善趋缓，日央行政策调整扰动全球流动性，包括我国在内的新兴经济体资本流动形势边际恶化。我们监测跨境资本流动形势的指标中，红灯指标再现并达到7个，绿灯指标降至4个。

12月美联储议息会给出短期偏鹰信号，中止前期流动性预期改善势头。12月FOMC会议声明认为美国经济仍健康、通胀形势仍严峻，点阵图亦上调明年加息幅度。同时鲍威尔讲话提到，劳动力市场仍然极度紧张，且需要更多证据确保通胀处于持续向下通道，扭转了前期偏宽松的流动性预期。我们此前即提示，在通胀仍大幅高于2%的情景下，美联储政策仍是市场博弈焦点，海外流动性改善之路上或有波折。受此影响，美债收益率由3.57%回升至12月27日的3.84%，新兴汇率指数稳中微降，亚洲新兴经济体资本流动恶化。不过美元指数、VIX、FRA-OIS等指标均回落反映全球流动性并未明显收紧。

日央行调高长端利率上限扰动全球流动性。12月20日日央行超预期将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.50%，对市场而言标志着日央行宽松货币政策转向的开端和全球“便宜”资金的进一步减少。意外政策举动带来日本股债重挫、汇率大幅升值，美债收益率当日上行12BP，其中隐含了市场对日本资金抛售美债的担忧，全球流动性受到扰动。尽管黑田东彦主观上不愿意收缩货币政策，但日本最新通胀已创40年来新高，且有报道称岸田文雄首相正在考虑修改日本政府在2013年与日本银行签署的共同声明，淡化2%通胀目标的约束，日央行渐进收紧货币政策或为大势所趋。

政策预期充分后，基本面“弱现实”成为主要内因。前期疫情优化与地产政策非常积极已被市场充分反应，但疫情仍显著抑制经济活动，令11月各项经济数据和短期经济预期蒙上阴影，“弱现实”成为短期主驱动因素。人民币汇率平稳但汇率指数从99下行至98.5。我国10Y国债收益率转为下行，叠加美债收益率上行，中美利差从-68BP降至-97BP，我国股债资本流动的高频指标均有所恶化，但维持净流入。