推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份+宝新能源煤、硅、电价三要素如期改善，火电股正在演绎“时间的煤硅”。（1）电煤：秦皇岛5500大卡最新报价1290元/吨，相较11月高点回落276元/吨（降幅达17.6%）；（2）硅料：12月21日166、182、210mm单晶硅片现货价格分别为5.05、5.50、7.20元/片，较7月末高位降幅达20.0%、27.4%、28.1%；（3）电价：广东2023年年度交易火电成交均价0.554元/千瓦时，上浮比例达19.63%（2022年度仅为7.34%），绿电环境溢价0.021元/千瓦时。正如我们在2023年度策略《时间的煤硅》中所判断，我们认为煤、硅、电价三要素将持续改善，将缓解年内火电大幅亏损、绿电装机低预期的现状。展望2023，火电燃煤标杆上浮持续+容量电价体系有望出台，叠加电煤、硅料供需改善，电力股的盈利有望重塑、成长预期将向上打开。

近期板块轮动背景下电力股有所回调，但基本面改善持续蓄力中。近期受疫情管控放开等因素影响，板块轮动剧烈，电力股有所回调（GFGY电力指数相较11月28日高点回调8.5%），但基本面的改善正在积蓄力量。展望四季度至明年上半年，通过综合用煤成本下降带动火电的盈利改善、通过风机及硅料价格下降促进绿电的装机增长、通过风光煤火储的一体化助力能源结构转型，通过电力体制的改革构建更公平、更具象化的价格机制，我们上述四点将逐渐得到验证。我们对电力股并不悲观，我们认为电力板块可以作为煤、硅的承载体，具备资金容量的同时当前亦被市场显著忽视，基本面+资金面双重改善有望呈现。

火电挂钩“能源基建”，关注“风光煤火储”一体化建设。近年来尖峰负荷持续走高，提升火电建设需求，同时能源结构转型背景下绿电装机亦为刚性需求。我们看到经济工作会议+扩大内需纲要均重点提及能源基建。我们认为电力基建既是内需扩大下的底层能源支撑，又是能源结构变革下的必经建设路径，还是提速经济发展的重要投资抓手。同时电力企业多为央企国企，投资执行能力更强。若电煤、硅料供需持续改善，同时伴随电改的持续推进，我们期待电力大基建加速，特别是以大基地为首的“风光煤火储”一体化综合能源项目。

时间的煤硅——电力股的盈利有望重塑、成长预期向上打开。看好全国性火电龙头：华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、国电电力及区域龙头宝新能源、皖能电力、福能股份，关注内蒙华电。