上半年业绩综述：净息差/不良贷款趋势基本符合预期；手续费及佣金收
入/资本充足率与预期相异
我们认为中国银行业2009 年上半年业绩的主要趋势包括：1) 贷款增长：势头强
劲，主要由供应面驱动，期限较长；2) 净息差：曾预计大幅下滑，但看来已于6
月份触底反弹，表明净息差有顺周期的特性；3) 手续费及佣金收入：基本上好于
预期；银行卡及投行业务收入是两大亮点；建设银行/工商银行/中信银行的市场地
位较为稳固；4) 营业费用的下滑表明大部分银行在费用控制方面的灵活性较高；
5) 不良贷款/信贷成本：好于预期，部分得益于较为充裕的行业流动性；6) 资本金
水平：核心资本充足率降幅高于预期，尤其是小型银行，部分原因在于2009 年
上半年贷款增速较高而净资产回报率较低。
2009 年下半年主题：资本充足率/净资产回报率以及净息差是区分银行的
主要因素
2009 年下半年主题以及区分银行的主要因素包括：1) 在资本充足率监管要求可能
提高的情况下，核心资本充足率较高以及净资产回报率/内部资本金生成较高的银行
应当能够支持正常类贷款的增长并取代票据贴现贷款以改善净息差：我们认为H 股
银行（不含招商银行）和兴业银行在这方面的状况相对好于其他银行；2) 净息差上
升的幅度将取决于：(a) 同业资产、短期证券以及票据贴现贷款的收益率可能上升：
以短期资产占总生息资产的比例来衡量，浦发银行、招商银行、中信银行、建设银
行以及兴业银行在上市银行中排名居前；(b) 贷款议价能力的改善，这将依赖于宏观
经济复苏刺激民营企业贷款需求的力度（由于贷款期限较短，招商银行、中信银
行、深发展和宁波银行可能受益更大）。
维持行业乐观看法/建议在短期股价盘整阶段逢低买入
我们重申对于中国银行业的总体乐观看法，原因在于中国宏观经济以及银行业盈
利出现周期性复苏，而且H 股银行和A 股银行的2010 年预期市盈率分别为10 倍
和11 倍，处于亚洲同行的较低水平但增长前景更好，我们仍然将中国银行股视为
价格合理的成长型股票。我们建议投资者在近期股价盘整阶段（市场等待三季度
房地产成交量、贷款需求数据以及企业盈利方面的更多消息来印证宏观复苏趋
势）逢低吸纳H 股和A 股银行股。我们的首选买入股票为：建设银行/工商银行H
股（位于亚太强力买入名单）、中国银行/交通银行/中信银行H 股，以及A 股银
行中的兴业银行/浦发银行。风险：中国宏观经济出现双底衰退；宏观政策失误；
银行业盈利低于预期。
*全文翻译将随后提供