厦门大学郑振龙教授在09年11月1日金融学术年会期间，抽空为西南财经大学的学子奉献了一场精彩讲座。
此文稿是根据现场录音整理，后经郑振龙教授亲自校对。此文早就交到相关组织，Google了一下，不知挂到哪里了。
倘知如此，早就上传了。祝好！





方老师：
各位老师、各位同学，大家好，欢迎前来参加今天的学术讲座！首先请允许我介绍一下讲座嘉宾——厦门大学经济学院郑振龙教授。郑教授是国务院学科评议组成员，国家重点学科厦门大学金融学学术带头人，“闽江学者”特聘教授，厦门大学金融工程教授、博士生导师，厦门大学证券研究中心主任，中国金融学会常务理事兼学术委员，中国金融学会金融工程专业委员会常委，中国金融学年会第二届理事会主席、福建省金融学会副会长、《金融学（季刊）》的主编。曾任厦门大学研究院副院长、经济学院 副院长、金融系代主任、亚太金融学会（Asia-Pacific Finance Association）理事等职。2002年入选教育部优秀青年教师资助计划。
2003年入选福建拾百千万”人才工程。2004年入选教育部新世纪优秀人才支持计划。2006年 主持国家精品课程《金融工程》。2008年被评为福建省教学名师。今天上午，我们很荣幸地邀请到郑教授给我们做报告，报告题目是《金融资产价格的信息含量》。请大家欢迎！

郑振龙教授：
各位老师、各位同学，非常荣幸第二次在西南财大和大家作交流，上次讲那个《金融创新和金融创造》，你们学校的学生很热情，把我的讲话稿全部整理放在网上，结果全国人民都知道（笑）。这次我做的题目是《金融资产价格的信息含量》，这个是最近两三年我们这个团队主要在做的一个工作，为什么我们要做这样的研究？这要从这场金融危机开始讲起。
这场金融危机是从2007年开始发生，到了2007年9月18日的时候，美联储就觉得不对劲了，感觉危机来了，所以就得放松货币政策，刺激经济，所以2007年9月18日，美联储就开始降息。我们中国人民银行什么时候开始降息的？一直到2008年9月16日才开始降息，这中间整整差了一年，而这期间美联储总共降息八次，中国人民银行还升息一次，九次提高存款准备金率。也就是说，美国人发现不对了，使劲刺激经济，我们呢？还在孜孜不倦的紧缩经济，直到2008年9月份美国金融机构纷纷倒闭，所有东西的价格直线下降，我们才如梦方醒。为什么这个时候中国人醒过来了，终于知道危机来了？是因为2008年9月份的时候发生了一系列重大事件，美国的房地美，房利美，美国最大的储蓄银行——华盛顿互惠银行，美国最大的保险公司——AIG，还有美国第四大的投行……一系列的这些东西，全在一瞬间轰然倒下，美国的花旗银行，也差一点完蛋了。花旗银行的股价最多跌到9毛7，在9毛7的时候我算了一下花旗银行的市值，只相当于我们工商银行总市值的三十分之一，也就是说我们把四川省分行去换，就可以换来一家花期银行。美国是这样的惨不忍睹，我们中央一看，危机来了！所以赶快一百八十度大转弯，所以就有四万亿的投资，然后来个十大产业振兴计划，来了个中国历史上最大的大跃进，比1958年的程度要高很多。所以说在这场金融危机中，我们国家是极其的被动。
危机以来，我一直在从事这个研究，几乎每个月都去浙江，碰到很多企业家，每谈起这次危机，企业家们就气愤之极，我们的反应整整比人家迟缓了一年！而且方向完全想反，人家降息八次，我们提高存款准备金率九次！如果我们的行动早半年，中国的很多民营企业就不会这么痛苦。听了这些，我们也觉得很伤心，作为经济学家，我们对国际的宏观决策也负有一定责任，为什么我们国家的反应这么迟缓？研究表明，我们中国的决策依据出了问题，所以才有了这项研究。中国的决策依据主要依靠统计信息，最多加上调研。那么统计信息是什么样的特点，大家都学过统计学，我如果要站在今天（在屏幕上画图），对未来这段时间作出决策，要利用统计信息，而统计信息发生在过去，还要通过层层上报，最后到达决策机构，决策机构再通过过去的统计信息对未来的情况作出判断，这样就存在很长的时滞。最常见的时滞可以看到银行的坏账信息，如果看到银行的坏账大幅度提高，再来做决策，那就死定了。什么是坏账？（比如）今天工商银行给每位同学20万元贷款去买房子，假设贷了五年，三年之后你失业了，再找不到工作，所以这笔贷款你无法清还，但是在银行这里并没有体现坏账，因为还没到期，只有到五年以后才能体现。所以坏账率提高的时候，已经是很迟的事情了，再层层报上去，天已经塌下来，我们才发现银行不行了，这已经来不及了，病人已经倒在太平间里面了。所以这样的时滞是很可怕的，决策一定要比市场快半拍，因为还存在一个政策时滞，如果你早半拍，时滞半拍，正好恰到好处；如果决策迟半拍，政策效应再慢半拍，那就迟了整整一拍，而我们中国的决策往往不止迟半拍，是迟了一拍，再加上政策时滞半拍，是一拍半。想象一下你跳舞跟着慢半拍的节奏是什么后果（笑）……所以统计信息有这样的一个坏处。第二个，统计信息也不排除有水分，尤其在中国，统计信息极其不负责任，最大的笑话是各个省的GDP总和加起来远远超过中国的GDP！简直不可思议的事情，而我们的决策就依靠这样的信息。统计信息还有个缺陷，我们依靠过去的信息去预测未来，难道历史一定要重演吗？所以这样做出来的决策，慢一年是很自然的事情。为什么美国的反应会这么快，当然危机发生在美国本土，这是一个原因，但是历史上美国的反应都很快，什么原因？跟他们的人才当然有关系.但人才是一个方面，更重要的是有信息。他们的信息来自哪里？统计信息是一个方面，更多的是来自金融市场的隐含信息。这种信息是不容易看懂的，比如说，一种期权的价格是9毛钱，另一个是1块5，这反应什么？1块5就贵，9毛钱就便宜吗？不是这么回事。债券也是，这个债券价格130，那个是110，谁贵谁便宜你根本也不知道。所以需要提取成可以比较的信息，债券要翻译成收益率，比如这个五年期的收益率是10%，那个是9%，你马上就可以比较了。期权的话，价格也没有意义，我们要翻译成波动率。首先要翻译信息，然后进行比较，这个就是我们在做的工作。所以说统计信息很滞后，有水分，它反映历史，而金融市场的隐含信息它及时，我随时坐在办公室就可以看到各种信息，第二它真实，要做虚假信息需要靠钱去买，去卖，钱大家都是很在乎的，所以这些指标数据都是很真实的反应了市场状况，市场原貌，市场的判断是什么。第三个，它是直接反应未来的，比如说期货，今天我买期货，未来某一天到期，买期货的人认为它会涨，卖者认为它会跌，所以期货价格就包含着人们对未来这段时间期货涨与跌的判断这一重要信息，所以它是直接反映未来的。人们在判断未来时，不仅参考历史信息还会依靠经验甚至哲学理念。我们中国的哲学其实很深奥的，“三十年河东，三十年河西”，如果一个东西连（续）涨了20年，我们就会知道快要跌下来了。而如果给你一个统计信息，你用回归方法一分析，一个连（续）涨了20年东西，你就认为它一定还会涨下去，这就是外推法的弊端。