【出版时间及名称】：2009-11-27 电力行业2010 年投资策略：仍以防御为主，期待政策或煤价的超预期因素
【作者】：平安证券王凡蔡大贵
【文件格式】：pdf
【页数】：13
【目录或简介】：
1、2009 年电力板块的总体特征是：行业跑输大市、蓝筹劣于概念。行业防御属性和盈利所处周期决定了板块表
现劣于大市；具备重组、核电等概念的部分二三线股票表现异常抢眼。2009 年的2 月和7 月，火电板块正收益
明显超越大市。2 月行情背后是市场预期中的煤价下跌带来的盈利驱动；7 月行情背后是火电连续跑输大盘后相
对估值下降带来的估值驱动。但当煤价跌幅低于市场预期、相对估值吸引力下降之后，电力板块又重归平淡。
2、国内电力需求在未来仍将保持高速增长，预计2009、2010、2011 年电力需求增速分别为6.35%、9%和8%。
电力需求的高速增长是由我国所处重化工业阶段所决定的。城市化进程加速和经济外向型结构都将很大程度上拉
动重工业的发展，进而拉动电力需求高速增长。
3、未来电力装机将呈现总体规模增速下滑，结构明显调整的局面。短期来看，火电新增装机规模将萎缩，新增
水电规模维持较高位，核电新增增速大幅提高。预计2009-2011 年火电投产装机规模分别为6500 万、5000 万
和3000 万千瓦；水电投产装机规模基本保持稳定。期间小火电关停可能会大幅超过预期。
4、2010 年火电盈利基本保持平稳，这主要基于我们“煤价小幅上涨”和“利用小时小幅回升”的判断。我们对
煤电联动贯彻力度仍存疑虑，因此煤价波动仍将是主导火电盈利波动的主要因素。基于需求回暖和供给增加的综
合判断，我们认为2010 年市场煤价有望保持基本平稳，2011 年后可能出现下滑。
5、从盈利和估值的角度看，火电板块在2010 年并不具备超额收益的机会。历史上有两个时期火电获得明显的
超额收益，其共同特点是：①该时段之前火电估值相对大盘有较高的折价；②该时段期间火电盈利有较大幅度的
改善。2010 年的火电板块两因素均不具备。
6、总体上我们认为电力行业2010 年仍将主要以防御为主。若煤价出现超预期下跌或煤电联动机制贯彻力度超
预期，行业可能会有较佳表现。我们遵循两条思路寻找个股投资机会。一是低估值蓝筹股，主要包括华能国际、
国电电力、深圳能源等；二是寻找具备安全边际的成长股，包括京能热电、文山电力等。

目录
一、09 年回顾：行业跑输大市，蓝筹劣于概念............................................................. 4
二、2010 年行业要素展望............................................................................................. 5
1、 电力需求恢复高速增长................................................................................. 5
2、 装机增速明显下滑........................................................................................ 5
三、火电：盈利平稳，估值合理.................................................................................... 6
1、 利用小时底部回升........................................................................................ 6
2、 全年煤价可能小幅上涨................................................................................. 7
3、 煤电联动常规化是最迫切的改革要求........................................................... 8
4、 盈利与估值讨论........................................................................................... 9
三、水电：政策不确定性消除，等待成长性兑现..........................................................11
1、 政策调整消除不确定性................................................................................11
2、 来水减少带来短期业绩风险.........................................................................11
3、 估值含部分成长预期，基本合理................................................................ 12
四、投资建议............................................................................................................... 12