公司治理结构与股改对价关系实证研究

叶勇，张琴，黄雷
（西南交通大学经济管理学院，四川 成都610031）

[摘要]本文试图从微观公司治理结构方面展开研究，探讨公司治理结构与股改对
价之间的关系。实证研究结果表明，公司的股权结构与股改对价有着显著的线性相关关
系。当上市公司的终极控制股东为国有控股时，流通股东获得的对价较高；当上市公司
的终极控制股东为非国有控股时，流通股东获得的对价较低。也就是说，不同类型终极
控制股东控股的企业，其对价存在着显著性差异。本文的研究还发现，第一大股东的持
股比例与第二大股东持股比例的偏离度越大，股改对价越高；不同的承诺变量对对价的
影响作用不同；终极控制股东不同时，各承诺变量的影响作用也有差异。至于企业是否
发行 B 股和 H 股、董事会规模和外部独立董事对对价的影响作用，本文则未发现明显
的相关关系。
[关键词] 公司治理；终极控制股东；股权集中度；股改对价