【证券业研究报告内容摘要】
经历09 年拐点式增长后10 年券商进入稳定发展阶段
在经历了2009 年暴发式增长拐点后，2010 年券商将进入稳步发展阶段，传统业务将波澜不惊，而超预期主要来自于创新业务。
经纪业务成交量将略有增长，佣金率面临下降压力。
支撑2010 成交量的有利因素有：流动性、限售股解禁。但由于基数很高，2010 年的股票成交量难有大幅增长。预计日均股票成交量大约在2400 亿元左右。
创业板开户和新设营业部将导致佣金率面临下降压力。综合成交量和佣金率因素，我们估计2010 年证券行业经纪业务收入将增长5%左右。
新设营业部是一把双刃剑，佣金率下降同时部分券商可以加快扩张步伐。考虑到佣金率下调，国金证券、东莞证券、东北证券、长江证券和宏源证券经纪业务收入乃至净利润受益程度较大。
其他传统业务平稳增长，直投业务可能超预期
预计2010 年股权融资额将达4800 亿元以上，比2009 年增加25％以上。由于创业板和主板高市盈率发行，券商参与直投的回报率达到了300％左右甚至以上。因此未来券商参与直投值得期待。
创新业务重上日程，将提升券商估值水平
2009 年股指单边较大上涨和创业板推出延迟了融资融券。但我们预期2010 年创新业务将提上日程。
融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，对证券行业业绩影响有限。融资融券对券商营业收入和利润的贡献度依次为国元、光大、海通、招商、华泰、长江、中信、广发证券。
随着证券金融公司的成立和券商净资本的进一步扩充，融资融券交易额将继续上升，占到市场成交额的15%左右，则为证券业贡献500-700 亿元左右的收入。这将提高券商的经营杠杆，并提升券商的估值水平。
按照股指期货交易额占股票现货交易额100%计算，在日均交易额2400 亿元的情况下，预期股指期货将为券商带来217.8 亿元左右的收入。受益程度最大的依次是华泰、光大、招商、国金、海通、长江、广发、国元、宏源、东北、西南和中信证券。
投资策略：三条投资线索
我们遵循四条投资思路，一是受益于创新业务的公司（推荐海通证券）；二是随着券商新设营业部的放开，扩展步伐快的公司（推荐锦龙股份，参股东莞证券，弹性大且受益于营业部扩张）；三是业绩弹性大的公司（推荐东北证券，弹性大、营业部扩张）；此外，受益于券商上市的公司（辽宁成大、吉林敖东和宏图高科等）。