【银行业研究报告内容摘要】
中国银行业的投资时钟
目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务。我们认为，净利息收入依赖于信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依赖于货币政策，而资产质量主要依赖于经济前景。因此我们从经济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析。目前我国的经济环境正逐步从（1）区域向（2）区域过渡，在不考虑监管环境下，银行的基本面正处于改善之中。
外部环境支持银行业基本面向好
2009 年，各国大手笔的扩张性的货币和财政政策拉动经济增长的势头，全球宏观经济都已经走上复苏的通道。2009 年，各主要经济体都维持较低的基准利率。在外部环境向好情形下，2010 年，银行业信贷资产质量提升，净息差从低点继续上升。
上市银行将呈现价量齐升的表现
2010 年，银行存款活期化以及贷款长期化趋势明显，银行的贷款定价权提高，且市场收益率止跌回升，从而净息差收入步入上升的通道。预计，2010 年我国信贷规模将达到7-8 万亿，且贷款质量保持稳定。其一，银行不良贷款率下降，因为经济逐步复苏，企业的经营环境和经营业绩向好；贷款利率较低，企业违约概率下降。其二，正常级和关注级贷款的迁移率下降。其三，不良贷款拨备率提高。
多种方式可以缓解资本充足率监管的压力
银监会实行有保有压的政策，强化资本充足率监管。商业银行需继续发挥输血的功能，向经济体注入资金，又要满足资本充足率的监管要求，压缩风险资产规模。2010 年，上市银行将调整业务经营结构，大力发展无需耗费资本的业务，同时通过包括融资在内的多种方式补充资本，扩展信贷业务。我们的测算显示：如果资本充足率大幅提高，内源融资规模可以满足部分资本缺口。
银行业投资策略
银行股的市盈率低于大盘，而且处于历史的低位。预计2010 年，行业净利润增速21%左右，动态市盈率11-12 倍左右。基于银行业基本面继续向好，且市盈率偏低，我们给予银行业增持的评级。