China: Brokers & Asset Managers
Promising volume/new business, but fee rate weak; prefer CEL & CS
【研究报告内容摘要】
未来资本市场更加活跃，但佣金费率仍将面临压力
我们预计中国资本市场将更加活跃，因为：1)我们认为2010 年仍然较高的M2增速以及实际利率的下降可能会导致存款流入股市并推高A股交易额；2)从全年IPO时间表和旺盛的融资需求来看，股票发行和私募股权投资活动可能会进一步升温。我们将2009年、2010年和2011 年A股日均交易额假设从人民币1,950亿元、2,200亿元和2,450亿元分别上调至人民币2,150亿元、2,500亿元和2,850亿元。但我们认为，随着证监会放开新设营业部的限制，国内券商之间的竞争将会加剧，并预计经纪业务佣金费率仍将面临压力。
看好费用控制得力、估值较低的多元化券商
我们认为近期该行业的下跌带来了一些投资机会。在我们看来：1)2010年年初流动性可能会环比反弹及2)佣金费率下降速度放缓将是短期推动因素，但我们认为长期内能否取得出色表现将取决于新业务的推出，进而受到证监会的审批进程影响。我们的初步估算显示，如果融资融券和股指期货在2010年推出，那么我们研究范围内券商的2011 年盈利可能总体提升10%-20%。
我们看好具有下列特征的券商：1)拥有领先的多元化业务市场地位，受益于新业务的推出；2)费用控制得力；而且3)估值较低。我们的首选股是光大控股和中信证券。但我们将光大控股移出强力买入名单，因为新业务推出的时间尚不确定。
我们还将光大证券纳入研究范围，首次评级为中性，12个月目标价格为人民币22.4元，对应的201 年预期市净率为2.9倍。
一些中型银行更多地受益于活跃的资本市场
相对于券商股，我们更看好银行股，因为部分银行会受益于活跃的资本市场并且它们的盈利前景的可预见性更高且净息差正在改善。我们在银行业中的首选股是兴业银行（601166.SS，人民币37.2元，买入）和中信银行（0998.HK，6.35港元，买入，位于我们的强力买入名单）。因为其证券存款在总负债中的占比较高，我们认为这两家银行从活跃的资本市场的受益会大于其他上市银行，并且它们的息差上升速度也会高于同业，同时又不面临证券经纪行业的佣金费率压力。