【出版时间及名称】：2010524 中金公司-宏观经济周报：写在中美战略经济对话之前
【作者】：邢自强
【文件格式】：pdf
【页数】：16
【目录或简介】：要点：
我们两周前率先指出希腊债务危机的恶化和蔓延风险正在增大，可能造成欧洲乃至全球金融、信贷市场和大宗商品
价格的波动。外部环境不确定性使得中国经济下滑风险显著增加，因此我国宏观调控政策需要更灵活掌握节奏，升
值、加息都会被推迟，房地产等其他调控措施也会避免“矫枉过正”，更注重灵活性、应变性。此后两周海外资本市
场发展和国内官员的表态都印证了我们当初的判断。
基于此，我们认为本周召开的中美战略经济对话（SED）不会促使人民币对美元升值；相反，当未来欧元对美元汇
率回归长期可持续水平时，人民币升值可能性将显著增加。目前美元对欧元的强势未必能持久，因为欧元区与美国
的出口产品类别相似，具有较强的替代性，希腊债务问题将整个欧元拉下来，增强了欧洲出口的竞争力，对美国产
生冲击——历史上99~02 年欧元持续贬值，就使美国的出口产品份额被欧洲蚕食。美国经常帐户逆差（剔除石油）
在出口受阻局面下可能会上升，而且其经济增长速度也可能会下降（近期住房新开工已显著下滑），因此未来欧元/
美元汇率可能将回归可持续水平，届时人民币对美元升值的可能性较大。
SED 可能会讨论解除一些美国对华高科技产品出口的行政限制，相比升值而言，这对于改善双方贸易平衡的作用要
更大。因为中国的出口产品类别与欧美的差别较大，与欧美不具备替代性，而具备互补性。过去10 年美国对华出口
的严格管制使得其出口份额下降，但对华限制相对较松的欧盟，其高科技产品对华出口大幅上升。美国若对相关产
品放宽出口限制，则可显著增加美国出口、改善经常账户，增加就业岗位，与中国实现双赢。
欧美面临通缩风险，减轻中国国内通胀压力：我们的研究发现，由于日益融入全球经济，最近几年来中国与发达国
家的通胀趋同性（Synchronization）明显上升。欧洲债务问题使得发达经济体短期通缩风险大幅上升，中国通胀压力
也会因此减轻。其次，大宗商品价格近期大幅下降，我们判断中国PPI 已见顶，对于CPI 的传导压力也将显著减轻。
最后，国内猪肉价格涨幅有限：最近国家连续三次收储，但生猪存栏数仍较为充裕；且由于进入消费淡季，最近猪
肉零售价格不升反降，将抑制未来猪肉价格上涨幅度。我们维持3%的全年通胀预期（低于市场预期），并重申通胀
将在年中触及高点之后回落。这也给政策的灵活性和应变性留下了空间。
房地产中长期需求强劲：我们的国际比较显示，中国居民住房按揭贷款仅相当于居民存款的18%，GDP 的14%，总
贷款的12%，大幅低于国际水平，显示中国住房需求还有较大的发展空间，支撑中长期的房地产价格。