冲规模前,先调结构。我们的债券市场,其实规模已经不小,在股市低迷的年份中,债市的成交量会超过股市;信用债市场也在近两年中短期票据和城头债的兴起下,扩容了不少。但是,我们的债券市场提供给实体经济,也就是中型企业的机会不多,如果说我们发展了中小企业集合票据和集合债券,解决了迷你企业的融资问题,那么下一步,我们是否应该考虑引入高收益债券,给广大的中型企业提供更多的融资机会;作为已经试点的资产支持证券,我们是否可以引导汽车金融公司和消费金融公司发行ABS,让它们离开金融债市场,单独建立起一个更适合它们的团体。
增加债权融资,降低信贷融资。对比美国的成熟市场,我们的实体经济,对于信贷的依存度过高,05年到07年,我们的信贷融资量占整个社会企业融资的70%以上,个别年份甚至达到90%,这样的融资结构,使得银行承担的压力很大,也使得企业融资的渠道受限。
同时,增加债权融资,也为降低每年的新增信贷额度提供了一个很好的缓释出口。
融合交易市场,可以从中间清算机构做起。由于监管部门分裂,交易场所分裂,我国的信用债市场牵涉到3个部门2个交易市场,对提高债券的全流动性是很大的阻碍,我们认为,先建立中间清算机构,逐步缩小交易市场间套利的机会,促进价格融合,是讨论如何统一市场的前提。
提供更宽泛的对冲工具。除了即将推出的风险缓释工具,我们认为,时隔十余年,可以考虑针对银行间市场开放国债做空机制,为大机构投资者提供使用范围更广的对冲工具。