核心观点
2025复盘与2026年展望：2025年风光储供过于求局面依旧，反内卷推动盈利修复，出海提振盈利。截至2025年12月31日，沪深300指数+17.66%；创业板指数+49.57%；电新指数+39.47%，行业排名第7/30。136号文加速新能源全面入市，2026年反内卷与科技共振，十五五新能源开启新周期，AIDC配储、海风、光储平价新兴市场需求仍是亮点。

储能：海内外政策市场双轮驱动，中企加速出海。大储为核心增量，北美AIDC配储，备电逻辑下需求约从2025年8.9GWh提升至2030年190GW，CAGR约84%，绿电直连逻辑下需求约从2025年78GWh提升至2030年475GW，CAGR约44%；欧洲未来3-5年将迎来集中落地期（英德波兰）。欧洲工商储、澳洲及新兴市场户储需求旺盛，中企出海订单激增。国内独储IRR具吸引力，25-27CAGR约37%。工商储从价差套利转向多元价值创造。

风电：量利齐升延续，双海提速打开空间。国内2026年陆风/海风装机或110-120GW/12-16GW，十五五或超120GW/年、海风15GW/年，全球海风25-30年CAGR达27%。克制内卷+质量意识提升，陆风机组价格企稳，海风下行有限。产业链出海加速，海外订单密集落地，主机厂盈利修复可期，海缆、桩基出海增量提利，零部件受益产能利用率及出海。

光伏：反内卷盈利修复，新技术迭代与全球化布局引领增长。中国领跑，2026年装机或230-250GW（乐观），欧回温、美印旺，新兴市场起势。行业反内卷推动全产业链盈利修复，组件顺价可期，最早春季可显。BC电池产能扩张、钙钛矿迈向量产、少银化技术突破，技术迭代推溢价降本。

投资建议：1）光伏BC、钙钛矿及铜浆新技术加速产业化，建议关注隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、聚和材料等。2）出海享全球红利，建议关注金风科技、大金重工、东方电缆、三一重能、明阳智能、阳光电源、德业股份、海博思创、思源电气、阿特斯等。3）供需改善周期拐点将至，建议关注通威股份、特变电工、协鑫科技、金雷股份、固德威等。

风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格大幅上涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。