报告摘要
1、“反内卷”推动供需重塑，光储平价在核心市场加速展开，新场景打开远期想象空间

从2025年年中起，“反内卷”精神持续深入光伏行业，主链报价自上而下回暖，辅材龙头企业2025年三季度盈利修复明显。同时，随着光储平价在中国、美国、欧洲等国家和区域加速展开，储能发展迅速，有效缓解光伏新增装机快速提升对电网带来的冲

击。展望2026年，“反内卷”持续推进，光储平价持续展开，光伏行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望随着供需重塑震荡

修复。展望远期需求，随着算力需求提升以及部署场景开拓、空间站光伏核心技术突破等，新应用场景打开远期需求空间。

2、低银无银渗透率有望快速提升，龙头企业盈利有望率先走出低谷

技术迭代是历次新周期的核心主线，随着白银价格快速上涨，各家低银、无银技术储备加速导入量产，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业盈利修复，重视TOPCon龙头晶科能源低银方案导入、BC龙头隆基绿能无银技术导入。

3、梅花香自苦寒来，辅材企业多元布局有望加速盈利修复

光伏主链承压已经3年多，压力持续向辅材环节传导，以胶膜、银浆环节为例，龙头企业已筹备第二增长极，非光伏业务占比有望提升。我们认为随着光伏业务回暖以及第二增长极占比提升，辅材龙头企业盈利与营收有望开启反转。

4、受益标的分析

随着新市尝新场景持续突破，光储平价在核心市场加速展开，“反内卷”有望加速供需重塑，三个方向有望拾级而上。1）低

银无银技术迭代领先的组件龙头企业有望凭借成本优势率先穿越周期，隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份等有望充分受益；2）光储协同发展，光伏行业底部积极布局储能的公司盈利有望率先恢复，如天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技等有望充分受益；3）配套设施，龙头优势凸显，新技术突破与新业务拓展领先的企业盈利有望持续修复，帝科股份、聚和材料、福斯特等企业有望充分受益。

5、风险提示

技术升级不及预期，光伏新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。